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农林牧渔行业白羽鸡专题分析：祖代引种受限，供应拐点或逐步临近。白羽鸡产业链分工细化，海外引种受限影响行业供给。白羽鸡行业规 模化、工业化程度较高，上下游分工较为细化，产业链各环节集中度自 下而上逐步提高。除了经营单一环节的企业，近年来全产业链经营企业 发展较为迅速，大型企业均拓展下游深加工业务。2022 年，海外禽流 感疫情蔓延影响祖代引种，美国引种于 4 月底开始出现中断，8 月后海 外引种有所恢复，1-9 月引种量累计同比下滑 22.7%。禽流感疫情加剧 海外种鸡供应不确定性，行业供应拐点或逐步临近。

引种下滑影响后续供给，产业链自上而下依次受益。引种下滑的影响 将在产业链逐步传导，祖代、父母代、商品代企业有望依次受益。由于 22 年内引种下滑严重，按照正常生产周期，预计 2023 年下半年行业 供给或明显下降。我们根据每月实际祖代引种数量，建立量化测算模 型，计算得到祖代和父母代存栏变化：预计 23Q2 在产祖代存栏量明 显下滑，同比下降约 26%；对应 23Q4 在产父母代存栏量同比下降约 6%，环比下降约 4%。此外，强制换羽从供给量、时间的角度扰乱正 常周期节奏，导致最终产量与祖代引种量难以对应。根据测算，在正常 淘汰、换羽比例 20%、换羽比例 40%的情况下，相较于 22Q3，预计 24Q1 在产父母代存栏量分别下滑约 10%、7%、4%。

复盘 2015-17 年：关注一致预期对行业产能影响，父母代鸡苗销量是 重要观测指标。2015-2017 年，由于海外禽流感影响，祖代引种量持 续处于低位。按照引种周期推算，17 年行业供给下行，鸡价有望迎来 上行。但由于行业内涨价预期过于一致，通过强制换羽等产能调节手 段，引种缺口并未顺利往下游传导，2017 年鸡价表现大幅低于此前预 期。从引种到最终的鸡肉产出，分别经历祖代存栏、父母代存栏两个生 产环节，因此只有鸡苗销量出现下降，才意味着引种缺口正在往下游传 导。16 年上半年父母代鸡苗供给增长与前期引种下滑相背离，销售价 格却大幅上涨，或从侧面反映行业补栏积极性以及对未来鸡价的看好， 最终导致 2017 年鸡价并未如预期上行。