A股2023年度策略：风高浪急的考验.pdf

上传者：v*****
时间：2022/11/17
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A股2023年度策略：风高浪急的考验。导读：2022 年经历了太多“黑天鹅”，2023 年会不会更好把握？回顾历史容易，要准确预测未来，无疑很难很难。我们 2022 下半年策略《力挽狂澜，一波三折》总结“危机—刺激—退出”模式下市场如何演绎。但展望 2023 年，唯一能确定的就是考验不会比今年少，正如二十大报告一再强调的“统筹发展和安全”，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。“灰犀牛”更胜“黑天鹅”，居安思危、未雨绸缪才可能稳中求进。

“意外”的 2022 与迎接 2023 新考验。2022 年 9 月份全球制造业 PMI 是 2020 年下半年以来首次跌破荣枯线，10 月再度走低，全球经济下行趋势确认。2010 年以来，很少出现全球经济下行，而美债表现持续强势的局面。这一轮由于通胀韧性下，全球金融环境紧缩，且地缘政治冲突仍然在演绎，因此美债收益率、美元指数持续飙升，全球风险资产普遍受到打压。另外，国内由于疫情冲击、房地产下行影响，内外双重承压，恒指、深成指领跌全球权益市场。百年变局，20 大报告指出，未来面临的环境是全球性问题加剧、世界进入新的动荡变革期以及来自外部的打压遏制随时可能升级，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。未来五年是现代化社会建设的开局时期，打好基础放眼长远，强调经济高质量发展。

普林格周期：2023 同步指标能否持续回升？2022 年的市场运行特征仍然符合我们的普林格框架。滞后指标高位下行，同步指标由于疫情影响又再度下行，并且始终维持低位，但由于流动性层面的宽松，先行指标从底部上行，符合普林格周期 1 的阶段，但未能持续转入普林格阶段 2。而阶段 2-4 才是权益占优阶段，阶段 1 债券占优。2022 年，在先行指标至同步指标传导不畅的背景下，权益弱势，市场缺乏趋势性机会。同步指标能否探明底部持续回升是 A 股 2023 研判的核心问题。考验主要在于：疫情、房地产、海外紧缩衰退周期以及潜在的黑天鹅事件等等，篇幅限制，我们 2023 年度策略将以系列报告形式展开分析。

同步指标拆解：2023 三驾马车何去何从？1）居民收入预期低，消费回暖承压。 2020 年以后失业率呈现出高波动性，居民行为更加保守，储蓄意愿提升。2011 年以来社消同比增速稳步下台阶，2020 年以后降速更加明显。预计收入预期低迷仍继续影响消费回暖。2）出口：高增难以维持。一是全球经济环境影响出口回落；二是目前出口项价格贡献程度较高，后续回落压力；三是出口数量 8 月开始出现结构性走弱；四是海运的高频数据上，量价均已经走弱；五是欧美对出口的拉动效应 8 月开始明显走弱，金融环境持续紧缩，明年压力更大。3）基建：财政有定力， 23 年有望延续积极。新增专项债加速前置发行，并且后续下半年追加限额，结构性货币政策工具也开始发挥作用。2022 年基建上行有效支撑固定投资，对冲房地产的下滑。预计 2023 年延续保持有定力的积极，专项债、政策性金融工具仍然是主要工具，并且有望继续前置。4）制造业：仍具韧性，但增速意义上或将开始下行。当经济景气度回升时，制造业投资增速也会出现回升，但其往往具有滞后性。 5）房地产：政府端房住不炒仍是主基调，地方政策边际宽松；居民端，政策宽松更利好高能级城市，居民预期悲观导致复苏缓慢；本轮政策放松力度较为克制，销售表现维持弱复苏，房地产投资低迷或持续至明年。