子不语（2420.HK）研究报告：中国领先B2C鞋服出口电商企业，“设计+供应链+营销”助力发展.pdf

子不语（2420.HK）研究报告：中国领先B2C鞋服出口电商企业，“设计+供应链+营销”助力发展。公司中国领先的 B2C 服饰及鞋履跨境电商企业，依托三方平 台持续打造培育自有品牌。公司于 2011 年在浙江成立，通过第 三方电商平台销售服饰及鞋履等。截至 2022H1，子不语已设计、 销售包括 62680 款服饰及鞋履，其中有超过 9000 款为 2022 年上 半年新增的款式。且成功孵化、培育了 300 多个自有品牌，其中 87 个年销售额超 1000 万元，产品销往全球超过 80%的国家及地 区。根据弗若斯特沙利文数据，按 2021 年通过第三方电商平台 销售服饰及鞋履产品的 GMV 计，公司在中国跨境出口 B2C 电商 服饰及鞋履市场所有平台卖家中排第三。

22 年业绩短期承压，我们看好公司长期核心竞争力。2022 H1 营收为 12.78 亿元，同比增长 16%；净利润在 2022H1 为 6130 万 元，同比下降 46%；主要系美国通胀叠加亚马逊退货率提升等因 素所致。我们看好公司在“设计+供应链+营销”的核心优势。子 不语设计团队包括前端时尚研究团队及后端产品设计团队，前后 端互相配合打造协同效应，公司建立了产品设计数据库，使设计 环节完全实现数据驱动，公司亦采用小单快返模式提升反馈效 率，降低库存成本，并提升 SKU 数量和上新速度。供应链方面， 子不语采用 ERP、SCM、GMS 等多种数字化工具赋能供应链， 提升供应链效率控制运营成本，同时与各类供应商紧密合作，紧 抓存货管理和质量控制。营销方面，公司打造多元产品矩阵，通 过全渠道电商运营配合多样化营销，孵化众多畅销品牌及爆款。

未来展望：品类拓展、供应链升级&独立站建设。公司未来发 展策略主要集中于四大方面：（1）紧跟时尚潮流和技术革新， 继续开发创新产品；（2）继续整合供应链资源提高运营效率， 扩大全球布局；（3）海外业务建立品牌矩阵，进一步扩大本地 化业务。在全球化布局方面，子不语计划升级品牌建设，为海外 业务建立品牌矩阵；（4）建立大型独立的自营网站提升品牌知 名度，寻求投资收购机会以探索协同效应。