华电国际电力股份（1071.HK）研究报告：火电业绩将迎拐点，估值仍具性价比.pdf

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时间：2022/11/11
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华电国际电力股份（1071.HK）研究报告：火电业绩将迎拐点，估值仍具性价比。21 年公司因高煤价归母净亏损 33.4 亿元，A 股三季报显示公司火电前三季度仍亏损，投资收益加持下实现归母净利 23 亿元。4Q22 我们判断煤价或仍处于高位，公司火电扭亏还待 23 年煤价在煤炭供需宽松背景下下行。双碳背景下，火电机组将逐步由发电主力转换为辅助服务提供者，目前火电企业灵活性改造意愿不强主要系调峰补偿力度不足，我们测算在公司拥有 41%火电装机的山东省，不考虑现货市场，假设生命周期 10 年， 300MW/600MW 机组在负荷率 40%和 30%时可获得较好收益。

可再生能源重新布局，参股新能源权益资产价值或被低估

由于集团战略调整，21 年公司新能源发展由控股转变为参股。截至 21 年底，公司持有集团旗下新能源平台 31.03%股权，该平台装机体量（27GW）与三峡能源/龙源电力（23/25GW）相当，我们预计其十四五末风光规模 75GW，高于三峡/龙源的 49/52GW，估值应至少与三峡/龙源并驾齐驱。我们预计公司参股新能源平台 22-24 年将为公司贡献投资收益 27/31/34 亿元（暂假设公司持股比例不变），占公司 22-24 年归母净利润的 87/55/51%，22 年公司新能源权益目标市值 386 亿港元，较公司当前市值高出 52%。发展空间大且盈利较有保障的抽蓄有助于长期价值提升。