食品饮料行业三季报总结分析：白酒业绩韧性强，大众品弱复苏.pdf

食品饮料行业三季报总结分析：白酒业绩韧性强，大众品弱复苏。Q3 板块收入利润增速回升，白酒表现强于食品：受全国多点散发的 疫情影响，Q3 消费复苏进程较慢，根据国家统计局数据，7-9 月社 零总额同比增速分别为 2.7%/5.4%/2.5%，餐饮端仍呈现较大压力， 7-9 月餐饮收入同比增速分别为-1.5%/+8.4%/-1.70%。去年同期受疫 情、水灾、暴雨等极端天气影响，食品饮料板块收入利润基数较低， 今年 Q3 食品饮料板块营收和归母净利同比增速分别为 9.68%和 13.25%（二季度同比分别为 7.79%和 9.97%）在低基数背景下实现 恢复性增长。白酒和非白酒业绩分化依然明显，其中，Q3 白酒板块 营收和归母净利同比增速分别为 13.62%和 20.98%，非白酒板块收 入和归母净利同比增速分别为 7.14%和 1.17%。

白酒：三季报表现亮眼，彰显业绩稳定性、韧性和持续性。三季报白 酒整体业绩均较好，白酒板块单三季度收入利润增速分别为 16.5%/21.0%。1）白酒连续三年兑现业绩，疫情扰动和消费疲软并 未破坏行业发展的核心逻辑。在今年经营环境承压的情况下，各龙头 酒企继续保持高速增长，在食品饮料各子行业中仍突出，充分体现白 酒行业的韧性和经营持续性。从报表质量看，各白酒企业表现分化， 高端酒报表质量较高，区域次高端龙头蓄水池仍深。2）业绩存在一 定调节因素，但核心是白酒价位升级的逻辑不变。在消费场景和消费 能力受损的情况下，上市公司仍能保持稳健增长，我们认为除了品牌 酒企话语权较强，可以通过调节发货和压货完成部分考核任务外，核 心原因在于：1）近两年三四线次高端和酱酒招商铺货形成的局部泡 沫影响了市场对行业的客观认知，打高市场预期。2）行业延续价格 升级趋势，较好的对冲了销量下滑带来的负面影响。3）酱酒热退潮， 市场份额向头部集中的趋势延续。根据去年经验，很多公司业绩提前 确认业绩后，四季度业绩会有所波动，但我们认为这种波动主要是短 期外部环境影响，一旦外部环境改变，即可快速恢复正常。但值得注 意的是，短期影响可通过调节平滑，若外部环境延续，则存在一定风 险。3）外部因素扰动市场情绪，当前板块的估值泡沫被充分消化， 龙头酒企估值已具备性价比。年初至今板块持续回调，且三季报后迎 来急跌，估值由年初的 PE-TTM48X 消化至当前的 28X。目前板块 估值分位数（近 5 年）已经回落至 15.3%，贵州茅台、五粮液、泸州 老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等龙头的估值分位数也已经回 落到低位，具备配置性价比。中长期视角看，行业基本面依然稳健， 板块未来仍以分化为主，次高端仍是机会最大的板块，未来将持续兑现利润弹性。

啤酒：Q3 消费场景快速恢复，龙头业绩稳健。Q3 啤酒板块收入同 比增长 11%，归母净利润同比增长 9%，疫后啤酒板块环比复苏，预 计中低档啤酒放量，收入增速快于利润增速。（1）2022Q3 规模以上 啤酒企业产量同比增长 9.3%（二季度同比下滑 2.6%，环比显著改 善），三季度行业受旺季+疫后消费场景复苏影响，预计中低档产品放 量带动营收增长。但青啤、重啤及百威等品牌高端化进程依然顺畅， 预计板块整体吨价继续保持稳健增长。（2）从利润端看，由于成本传 导至生产和销售端具有滞后性，Q3 行业毛利率仍受成本压力影响而 承压。但龙头酒企通过直接提价和结构升级的方式淡化成本压力，并 通过费率优化、经营效率提升等方式提振盈利水平。整体来看，今年 下半年以来主要成本趋势下行，预计未来成本压力可控，克服短期波 动后，行业高端化趋势依然强劲，盈利能力仍处上行通道。