煤炭行业2022年三季报总结与展望：等风来，天会冷.pdf

煤炭行业2022年三季报总结与展望：等风来，天会冷。行业高景气持续：煤价高位、高盈利持续。一方面，多因素催化下，煤价再次冲高。20 22 年 5 月 1 日限价政策发布以来，煤价中枢上移至 1200 元/吨左右。‘金九银十’行业 旺季到来，建材、化工、冶金等非电煤需求持续向好，但保供政策加持下，市场煤源不 足，加上主产区疫情蔓延，供给端持续收紧。同时，海外煤价持续维持高位，多重因素 催化港口煤价持续攀高。截至 2022 年 10 月 27 日秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价格 达到 1586 元/吨。另一方面，上市公司经营质量持续改善，维持高盈利能力。1）2022 年前三季度业绩维持高增速，53%上市公司扣非归母净利润创上市以来新高。中信煤炭 板块所涉 34 家公司前三季度合计实现营业收入 12031 亿元，同比上升 18%，其中 20 家公司创上市以来新高；实现扣非归母净利润 1976 亿元，同比上升 65%，18 家公司创 上市以来新高。三季度，34 家公司单季度营业收入 4024 亿元，同比上升 2%、环比下 降 3%；实现扣非归母净利润 619 亿元，同比上升 30%、环比下降 17%。2）经营质量 改善，盈利水平提升。34 家上市公司 2022 年前三季度销售毛利率平均值为 30.2%，同 比上升 3.3 个百分点；ROE 平均值为 14.3%，同比上升 2.7 个百分点。吨煤盈利水平显 著抬升，测算 19 家上市公司 2022 前三季度年煤炭平均销售价格为 844.3 元/吨，同比 上涨 26%；平均销售成本 438.5 元/吨，同比上涨 2%；平均毛利 405.7 元/吨，同比上 涨 69%。3）资本开支维持增长。34 家上市公司 2022 年前三季度资本开支合计 660 亿 元，同比增长 31.6%。

后期展望——供需结构错配强化，煤炭价格强势运行。

供给：一、增产保供：政策加码，煤炭供给并未实质性改善。2022 年 3 月发改委下发 《关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知》，明确要求‚主要产煤省区和中 央企业全力挖潜扩能增供，年内再释放产能 3 亿吨/年以上，日产量达到 1260 万吨以上‛。 6 月，能源局下发《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》，要求生产系统具备增产能 力，且符合煤矿生产能力核定基本条件的煤矿，根据相关程序开展先进产能核定工作。 政策频发，增产保供力度持续加大，增产保供局势依然严峻，我们认为供给紧张格局短 期内难以发生明显改变，煤炭放量难度依然较大。二、长协政策：2023 年长协政策发 布，非电煤供给预计收紧。相比于 2022 年度，发改委对 2023 年度保供要求更加严格， 明确指出长协季度履约量和全年履约量应达到 100%，并明确未按要求履约的将根据《国 家发改委办公厅关于加强电煤中长期合同履约监管的通知》进行惩处，对季度履约兑现 率偏低的合同，采取削减或取消合同运力配臵的措施。同时对于长协供需双方要求进一 步收紧，修改为供应方为所有在产的煤炭企业，需求方为所有发电和供热用煤企业，不 再鼓励冶金、化工、建材等非电行业签订长协，并明确合同签订量不低于自有资源量的 80%且不低于动力煤资源量的 75%。我们预计 2023 年长协政策收紧下，市场煤源将随 之受到压缩，非电行业供需紧张格局加剧。三、进口煤炭：累计进口规模和煤炭品质下 滑。2022 年 1-9 月累计进口煤炭 2.0 亿吨，同比减少 12.7%，下滑趋势延续。此外，受 制于优质进口煤源缺失，我国 8、9 月加大了印尼煤采购，褐煤占比环比提高，进口煤 质继续下滑。2022 年 1-9 月进口煤中褐煤占比为 45%，同比提高 7 个百分点。