2023年量化投资策略：紧扣预期，做短谋长.pdf

2023年量化投资策略：紧扣预期，做短谋长。 市场环境：低预期、低估值、低情绪。（1）指数整体走弱，行业轮动速度 加快。2022 年以来核心宽基指数整体走弱，中证 500、中证 1000、科创 50 等中小市值板块相对沪深 300 不再有独立行情，而体现为趋势一致、波 动更高的特征。行业上，除煤炭行业外其余中信证券一级行业指数年内收益 率均为负，且行业间的轮动速度明显加快，行业间趋势性降低。（2）基本 面预期低位企稳。今年以来，核心宽基指数的预期成长性出现两次下修，市 场同步出现两轮下行，而反弹行情则发生于预期成长性的企稳阶段。当前基 本面预期已处于相对稳定状态。（3）核心宽基指数的估值均处于相对低位， 长期配置性价比凸显。截至 10 月 28 日，沪深 300、中证 500、中证 1000、 中证全指的 PE_TTM 分别位于 2010 年以来的下 16.0%、11.5%、9.2%、 29.4%分位点。历史上看，上述估值点位附近持有相应指数 2-3 年的年化收 益率中位数均在 12%以上。（4）交投情绪进一步下降空间有限。投资者风 险偏好、隐含波动率隐含情绪指标均处于 2019 年以来的较低水平，进一步 下行空间有限。（5）低估值与成长风格的交替是风格演绎的主要矛盾。2022 年以来估值因子和成长因子表现总体较优，但分阶段来看两者具有明显的反 向关系。

当前应对：整体风格均衡配置，局部估值轮动。（1）估值系统的分化特征 减弱，预期的变化将成为风格驱动主线。高盈利、高成长个股组合的估值溢 价均已回落至中等偏下水平，高预期和低估值之间的矛盾得到有效缓解，未 来风格主线要看预期的变化方向。但目前来看，各宽基指数空间内，所构建 的高盈利、高成长、低估值股票组合的业绩预期均未显著走强，尚需等待预 期对风格的催化。（2）历史上看，风格不明朗时期对风格做均衡配置是较 好选择。市场主体风格鲜明时期因子表现分化较为明显，而在市场风格特征 不明朗时期，长期来看各类因子均有一定的超额收益，均衡配置是较好选择。 （3）当钱看，带有反转和低估值属性的策略相对占优。2022 年中期我们 判断，趋势型风格主线尚未形成的时期带有反转逻辑的策略相对占优。当前 市场状态与 2022 年中期差别不大，维持该判断。反转策略可分为不同层次， 维度从低到高包含价格反转、估值反转、相对价值反转等，反转维度更高则 长期稳定性更高，近年来总体收益风险比较高。

布局拐点：紧扣预期变化，布局弹性方向。（1）在基本面预期企稳、外部 扰动因素逐渐明朗的背景下，预期修复将成为情绪和估值修复的重要催化 剂，亦可用于捕捉拐点行情的高弹性品种。（2）分析师视角：通过研报文 本捕捉拐点机会。通过研报标题、摘要中的上调类文本识别、构建上修事件 组合，进而选择前一个月盈利调整幅度排名前 20 个股，今年以来，相对中 证 500 指数的超额收益约 19.5%。（3）分析师视角：基于成长偏离度实施 行业景气轮动。基于行业预期成长性相较历史中枢的偏离刻画景气趋势，并 优选估值合理行业，形成中观景气轮动模型。2022 年以来，策略相对中证 全指的超额收益约 19.6%。（4）企业行为视角：探寻股权激励条款中的成 长曲线。股权激励行权条件中的绩效目标完成率较高，能够有效地引导市场预期，并蕴含丰厚的预期差 Alpha。2022 年以来，股权激励事件策略相对 中证 1000 指数的超额收益达 20.7%。（5）企业行为视角：从再融资意愿 监控景气趋势变化。一般而言，景气趋势向好的产业板块融资意愿更强，其 项目融资类定增公司数量及占比存在扩张趋势。