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交通运输行业2022年三季报综述：三季度出行链整体亏损同比扩大，经典“困境反转”投资逻辑，建议持续关注。航空业绩综述：多因素影响，行业同比大幅增亏。1）财务数据：前三季度 6 家航司合计亏损 800 亿，21 年同期为亏损 246 亿，其中三大航合计亏损 738 亿，21 年同期亏损 246 亿，3 家民营航司合计亏损 62 亿，21 年同期亏损 0.2 亿。其中：东航（-281.2 亿）<国航（-281.0 亿）<南航（-175.9 亿）<吉祥（-29.7 亿）<春秋（-17.4 亿）<华夏（-15.1 亿）。22Q3：6 家公司合计亏损 263 亿， 21Q3 亏损 81 亿。其中三大航合计亏损 241 亿，21 年为亏损 79 亿。3 家民营 航司合计亏损 21 亿，21 年同期为亏损 1.5 亿。其中：东航（-93.8 亿）<国航 （-86.7 亿）<南航（-61.0 亿）<吉祥（-10.8 亿）<华夏（-5.6 亿）<春秋（-4.9 亿）。2）经营数据：疫情持续影响，各航司业务量明显下滑，春秋客座率保 持领先。22 前三季度客座率: 春秋（74.7%，同比-9.2%，较 19 年-17.1%）> 吉祥（68.2%，同比-9.0%，较 19 年-17.7%）>华夏（66.7%，同比-6.2%，较 19 年-13.9%）>南航（66.3%，同比-6.3%，较 19 年-16.7%）>东航（63.5%， 同比-6.2%，较 19 年-19.1%）>国航（62.8%，同比-6.8%，较 19 年-18.6%）。3） 收益水平：燃油附加费推动客收同比上升，客座率拉低座收。4）单位成本： 前三季度综采油价同比上涨 82%，且航司利用率大幅下滑，各航司单位成本 上涨明显。5）汇兑损益：前三季度汇率贬值 11.4%，6 航司合计确认汇兑损 失 138 亿，其中 Q3 贬值 5.8%，合计汇兑损失 73 亿。

机场业绩综述：上机、白云、深圳同比增亏。1）2022 前三季度：上机、白云、 深圳合计亏损 36.2 亿，21 年同期亏损 15.5 亿。扣非净利：上机（-21.3 亿）< 深圳（-9.2 亿）<白云（-6.5 亿）<海南（-2.3 亿）。2）Q3：上机、白云、深圳 机场合计亏损 9.6 亿，21 年同期为亏损 6.6 亿。扣非净利：上机（-6.7 亿）< 深圳（-2.8 亿）<海南（-2.7 亿）<白云（-1.2 亿）。  京沪高铁：三季度实现扭亏，22Q3 扣非盈利 11.8 亿元。1）2022 前三季度： 营收 152.3 亿，同比-33.9%；盈利 1.52 亿，21 年同期为盈利 43.5 亿；扣非盈 利 1.51 亿。2）Q3：营收 73.0 亿，同比下降 7.9%；盈利 11.8 亿，21 年同期 为盈利 16.0 亿，同比下降 26.4%；扣非盈利 11.8 亿。

后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。

航空：价格弹性、周期魅力。1）作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦 实现供需反转后的价格弹性，即其未来股价上行空间与高峰业绩预期息息相 关。我们认为，当前市场在供给逻辑确信的前提下，会逐步关注需求端变化。 此前我们报告分析，预期以 2019 年为基准，到 2025 年运力扩张会维系在 3% 左右的低增速。而国际航线的优化会是观察需求端变化的重要线索之一。2） 推荐标的：大周期看好中国国航有望实现高峰利润 200 亿+；看好春秋航空“成 本-价格-流量”模型的持续践行与优化；看好吉祥航空市值修复，基于我们认 为公司无论在国际线如果恢复后的受益程度或运营能力推升潜在盈利弹性均 有所低估。此外，我们在 10 月发布百页深度研究，聚焦支线航空市场，持续 看好华夏航空作为航空业创新者，在 10 亿+级别人口的“下沉市场”独到扩 张之路。