长江电力（600900）研究报告：水电巨擘，源远流长.pdf

长江电力（600900）研究报告：水电巨擘，源远流长。全球水电行业领导者，综合实力同业凸显。公司是全球水电行业领导者，通过电站 收购实现营收与净利润的阶梯式增长，2016 年公司完成溪、向电站收购，当年业 绩即出现大幅上涨，2022H1，公司实现营业收入 253.88 亿元，同比增长 27.57%， 归母净利润 112.92 亿元，同比增长 31.57%，主要系 2022 年上半年长江来水偏 丰。从盈利能力来看，公司毛利率保持 60%左右，ROE 基本稳定在 16%，在同行 业中保持领先地位。从现金流来看，公司历年净利润显著低于经营活动现金净额， 充分彰显了公司“现金奶牛”属性。此外，根据《中国长江电力股份有限公司未来 三年（2022 年-2024 年）股东分红回报规划》，对 2021 年至 2025 年每年度的利 润分配按不低于当年实现净利润的 70%进行现金分红，超高的分红比例彰显了公 司类债资产的价值。

乌白电站注入添动力，高质量发展再迈新台阶。2022 年 6 月，公司审议并通过《发 行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，拟并购 云川公司持有的乌东德、白鹤滩水电站资产，资产重组后，公司国内水电装机规模 将由 4549.5 万千瓦跃升至 7169.5 万千瓦，同比增长 57.59%。同时，在梯级调度 方面由“四库联调”变为“六库联调”，预计年发电量可增加 60-70 亿千瓦时。经 测算，乌东德、白鹤滩全面投产后，整体利润增量为 97.51 亿元， EPS 水平由 1.39 元/股提升至 1.68 元/股，将增厚 21.41%。

大力拓展水风光一体化，积极强化全产业链优势。公司立足金下水风光一体化基 地建设，拓展新能源。按照十四五规划，金下水风光一体化基地的风光资源在 1500 万千瓦左右。公司 2021 年成立长电新能，推动实现金沙江下游水风光一体化基地 开工 100 万千瓦，2022 年 6 月，小羊窝光伏电站并网协议签订，标志着首个新能 源项目并网发电进入冲刺阶段。在国际拓展方面， 2020 年 4 月，公司完成秘鲁 第一大配电公司路德斯（LDS）83.64%股权的收购，产业链延伸和国际化布局取 得重大突破。在对外投资方面，公司直接投资众多与电力生产经营相关标的，如湖 北能源、三峡水利、广州发展等电力公司，2011-2021 年，公司投资收益维持在每 年 10 亿元以上，丰厚的投资收益也有效平滑了长江来水波动对公司业绩影响。

ESG 评级位于行业前列，长期投资价值凸显。公司积极秉持 “和谐为本、创造价 值、奉献社会、绿色发展”的社会责任观，充分发挥清洁水电的低碳效应，积极实 施减碳行动，2021 年，公司所属四座梯级电站发出绿色清洁电能 2083.22 亿千瓦 时，相当于减少二氧化碳排放 1.73 亿吨。从 ESG 评级结果来看，富时罗素评级 体系下，公司在 11 家电力公司排名第 1 位，嘉实评级体系下，公司在 45 家电力 公司排名第 3 位，公司长期投资价值显著。此外，ESG 的高评级也利于公司获得 更高的资本认同，助力公司实现快速发展。