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新巨丰（301296）研究报告：无菌包装内资龙头，加速引领国产替代。公司概况：公司成立于 2007 年，是全国 50 亿包以上无菌包材销售量中唯一内 资控股企业，主营无菌包装材料的研发、生产及销售，产品涵盖枕包、砖包及 钻石包，主要客户包括伊利、新希望乳业、王老吉、辉山乳业等知名企业。公 司 2014-2021 年营业收入/归母净利润 CAGR 达+20%/+20%，2021 年营业收入 /归母净利润达 12.4 亿/1.6 亿元，同比+22%/-7%。

行业分析：外资占据主导地位，国产替代有望加速。根据益普索数据，2019 年 中国无菌包装消费量增长至 930 亿包，2017-2019 年 CAGR 为 7.7%，人均消 费量仍处在较低水平。无菌包装属中高端食品包装，多应用于液态奶产品，2020 年我国用于液态奶的无菌包装使用数量约为 965 亿标准包，随着我国常温奶市 场规模的持续扩张，作为上游配套的无菌包装市场规模也将呈现持续扩张，我 们预计 2023 年中国无菌包装销售规模超过 175 亿元。竞争格局上，全球无菌包 装被利乐集团垄断近 70 年，利乐公司在中国常温液态奶无菌包装行业市占率超 过 60%，但随着 2016 年利乐公司受到反垄断处罚后，国产替代进程加速，内 资无菌包装快速发展，新巨丰凭借高质量的产品及相对较低的成本，2020 年市 占率提升至 9.6%。

竞争优势：工艺比肩外资、价格低、客户优质。公司是为数不多的能够规模化 生产无菌包装的本土企业，经过 15 年的发展，已在原材料适配、生产技术及工 艺上均可比肩外资企业。公司产品良品率高、退换货率低，且能适配行业内绝 大部分灌装机器，2018-2021 年公司无菌包装的良品率由 96.55%提升至 97.86%，退货率/换货率下降至 0.36%/0.12%。公司作为本土制造业企业在成本 管控上显著优于外资企业；且产品结构以毛利率较高的枕包为主，2021 年公司 无菌包装价格约低于外资销售价格的 8%~9%，产品具备明显性价比。目前公司 产品已经吸引了包括伊利、新希望乳业等优质大客户，且 2019 年-2021 年平均 每年新增 9 家客户，随着国产替代的加速，预计公司在优质大客户的供应份额 仍将提升，并能吸引更多优质客户。

未来展望：募投助力产能扩张，丰富产品谱系。公司拟使用 5.4 亿募集资金投 资四个项目：1）50 亿包无菌包装材料扩产项目，该项目有助于帮助公司突破产 能瓶颈，扩大收入规模；2）50 亿包新型无菌包装片材材料生产项目，该项目能 帮助公司产品增添更多应用场景，拓宽产品谱系；3）研发中心（2 期）建设项 目，该项目有助于公司培养自主研发、自主创新的能力；4）补充流动资金，能 有效满足公司经营规模迅速扩张所带来的资金需求，并改善财务结构。