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晶澳科技（002459）研究报告：全球垂直一体化组件龙头，盈利能力业内领先。垂直一体化组件领先企业，“一体两翼”架构扎根光伏产业链。公司 成立于 2005 年，于 2007 年 2 月在美国纳斯达克证券交易所上市，于 2018 年 7 月从美股私有化退市，于 2019 年 11 月借壳登陆 A 股市场。公司以光 伏电池片业务起家，于 2010 年将业务范围向上游硅片、电池片和下游组 件、电站扩展，目前已建立起“一体两翼”架构。公司 2017-2021 年组件 出货量均保持全球前 3 名，稳居第一梯队。截至 2022 年 H1，公司累计出 货 103GW。2018-2021 年，公司营收/业绩增长迅速，CAGR 分别为 28.10%/41.53%，其中组件业务为最主要营收和业绩贡献者。

光伏装机量持续提升驱动组件需求向好，行业市场份额不断集中。需 求端：碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行，直接驱动光伏 组件需求量上行，2022/23/24 年全球组件需求量有望达到 300/330/360GW。 海外装机需求激增，中国组件迎出口机遇，欧洲、印度、巴西为我国组件 出口前三大市场。供给端：市场份额向头部集中，2021 年全球 CR5 出货 量占比达 76.6%，同比+23.8pct。全球前 20 大产能厂商中除韩华均为国内 厂商，国内组件企业引领行业发展。一体化有利于降本+保障原材料供应+ 对新技术快速响应，为组件企业核心竞争力之一及行业未来发展方向。

公司具有成本+技术+品牌+渠道优势，助力竞争力提升。1）成本：公 司组件盈利能力领先，主要得益于各环节产能均衡且稳定，叠加费用管控 良好；2）技术：电池端：公司为电池片业务老将，电池转换效率领先行 业，量产效率高达 25%。组件端：2022 年 5 月公司推出 N 型组件 DeepBlue 4.0X，其单瓦发电量较 P 型高约 3.9%，较市场上主流 PERC 组件，BOS 和 LCOE 分别下降 2.1%和 4.6%，系统端收益显著提升；3）品牌：可融资 性是品牌价值主要表现形式，公司可融资性处于最高等级；4）渠道：分 销出货量占比由 2019 年的 20%提升至 2021 年的 35%，2022 年 H1，进一 步提升至 39%，同比+3.7pct。生产端和销售端均实现全球化布局，在全球 共有 12 个生产基地，13 个销售公司，产品足迹遍布 135 个国家和地区。