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嘉必优（688089）研究报告：龙头稳固，乘势而起。营养素多领域拓展的食品生物科技领先企业，深耕行业近二十年。公司主营业务 包括 ARA、藻油 DHA 及 SA、β-胡萝卜素等多系列营养素产品的研发、生产与销 售，其中 ARA 2021 年营收占比达 63.2%，仍为公司核心业务；藻油 DHA2021 年营收占比达 16.1%；SA 2017 年实现产业化后营收占比由 2018 年的 2.6%提升 至 21 年的 15.9%。公司 2022H1 营业收入同比增长 4.93%达 1.71 亿元，实现 归母净利润 0.50 亿元，同比下降 25.96%。展望 2023 年，新国标执行与帝斯曼专 利到期有望带来公司业绩爆发。

营养素空间广阔、应用广泛，下游婴配粉和政策驱动 ARA&DHA 增长。公司的主 要产品为 ARA 和藻油 DHA，属于生物工程技术提取的脂肪酸类天然营养强化剂， 广泛应用于婴幼儿配方奶粉、健康食品、膳食营养补充剂等领域，市场容量呈逐 年增长趋势。2018 年全球 ARA&藻油 DHA 市场规模 4.47 亿美元，中国市场规模 0.63 亿美元（占比 14%），公司 ARA 和藻油 DHA 占中国市场份额约 66%，而占 全球行业份额仅约 9%，在主业务上具备较为广阔的增长空间。新国标施行后下游 婴配粉领域的 ARA&DHA 需求或将激增，结合帝斯曼专利到期后 ARA 产品海外 业务起势，公司核心业务兼具短长期市占率提升逻辑。SA&BC 应用领域广阔，赛 道亦具备潜力，公司加速布局有望开启新增长极。

前瞻选品能力突出，生产工艺不断迭代，下游客户粘性强拉高壁垒。公司在技术 与市场叠加孕育新品，成功挖掘核心产品 ARA，同时借助通用的底层技术选育出 ARA、DHA 、SA 和 BC 产品的高产菌株；其次，公司持续加大研发投入，产品 制备技术水平位列行业前沿，产品制备的效率、质量及提取率不断提升，同时公 司将工艺参数判断的准则和自动控制系统相结合，可针对下游客户定制化需求推 出不同型号的产品，产业化与商业化能力出色；在市场领域方面，公司初期借助 嘉吉打开海外市场，并不断完善全球供应链，在 2023 年帝斯曼 ARA 相关专利到 期后有望以优质产品和相对帝斯曼更低的定价获取全球市场份额。国内市场中奶 粉配方更换周期长，新供应商的开发周期约 1-3 年，客户更换品牌的成本较高， 公司已与飞鹤、伊利、君乐宝等领先企业形成长期稳定良好的合作关系，客户粘 性强。