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嘉必优（688089）研究报告：着手近处放量可期，放眼远方大有可为。一主两翼三拓展，立足生物技术打开成长空间。公司以生物技术为立足之本， 2003 年开启 ARA 产品产业化，打造国际标准供应链；自 2010 年开启多产品扩 张，先后实现藻油 DHA、β-胡萝卜素及 SA 产品产业化；自 2019 年开始多领 域拓展，进军化妆品及动物营养领域。ARA 贡献公司主要收入，2021 年 ARA 收入占比 63%，全球市占率约 10%，仅次于行业龙头帝斯曼；DHA 处于高速成 长期，2021 年收入贡献达 16%；SA 产品销售量小但价格较高，收入贡献亦达 16%；此外，公司全面布局人类营养、动物营养及化妆品原料领域，拥有多款 在研产品如 HMOs、OPO、虾青素、α-熊果苷等。公司实控人为易德伟先生， 公司与中科院等离子所、中科院合肥物质研究院以及世界级食品加工企业嘉吉 有深厚渊源，分别助力公司研发和打入国际供应链。公司拥有经验丰富且稳定 的高管团队，并通过股权激励深度绑定核心人员。

下游需求增长驱动原料市场扩容，合成生物领域有望受益政策支持加速增长。①婴配粉关键添加，市场规模稳定提升：ARA/DHA 因有助婴幼儿生长发育而成为 婴配粉关键添加剂，超 90%的 ARA 产品被用于婴配粉添加，Grand View Research 预计 2022 年全球 ARA 市场规模约 2.39 亿美元；DHA 为全生命周期 营养剂，Allied Market Research 预计 2022 年全球 DHA 市场规模约 52.66 亿美 元，其中超 90%为鱼油 DHA，藻油 DHA 呈替代趋势。②配方奶粉、健康食品、 动物营养空间广阔：配方奶粉需求由母乳化、高端化驱动，欧睿咨询预计 2022 年全球市场规模约 541.63 亿美元，未来保持平稳增长，其中中国贡献约 48%； 健康食品需求由老龄化、健康意识增强驱动，Technavio 预计 2021 年全球市场 规模约 1124 亿美元；动物营养领域在禁抗令下替抗需求增长，据中国饲料工业 协会数据，2021 年中国饲料添加剂市场规模约 1154.9 亿元，其中具有替抗功 能的维生素、酶制剂和微生物制剂增长 10.5%/19.0%/17.4%。③合成生物领域 快速增长，政策支持助力发展：我国密切关注并大力支持合成生物学和生物创 新产业的发展，“十四五”生物发展规划明确推动领域发展。

产品、技术、研发、客户，四维构建核心壁垒。①ARA/DHA 产能优势显著， SA/HMO/OPO 打造潜在空间：公司为全球 ARA 产品的主要供应商，市占率约 10%，仅次于行业龙头帝斯曼；藻油 DHA 生产技术不断优化、规模高速增长； SA/HMO/OPO 等产品正处储备期，在化妆品、保健食品、婴幼儿营养等领域具 备较大应用潜力。②从菌种到包埋全链条技术积累，技术路线、水平均有优势： 公司掌握了高产菌种选育、发酵配方优化、发酵工艺控制、油脂包埋、功能脂 质构建等一系列领先技术，ARA/DHA/SA 在技术水平方面领先，BC 在技术路 线上满足安全性细分需求。③持续投入研发，科研成果众多，布局合成生物： 公司重视研发投入，研发费用率持续提升至 2021 年的 8.81%；科研成果众多， 2019/2020/2021/1H22 公司核心技术人员陆姝欢、肖敏、尚耘等人分别在国内 外期刊发表 5/3/3/2 篇论文，累计发表核心论文 30 余篇；积极布局合成生物技 术，与中科院、天津大学、浙江大学、清华大学、深圳大学等众多高校建立合 作研发关系，已完成合成生物学研究室、生物信息学分析技术平台建设。④与 国际龙头品牌形成稳定合作，享有优质客户资源：公司作为世界 ARA 产品重要供应商，借力嘉吉进入国际乳企供应链体系，主要客户覆盖雀巢、达能、嘉吉、 贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利等国内外知名乳企，享有客户资 源优势。