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嘉必优-（688089）研究报告：高增长窗口开启，SA加速产能释放。婴配粉营养素龙头，股权激励推动业务扩张期。作为国内最大 ARA 产品供应商，公司以营养健康食品为主体，积极向动物营养 品、个人护理领域拓展。2022-2023 年是公司发展的重要战略时 期：（1）供给端：募投项目微生物油脂扩建二期、油脂微胶囊产 品生产线扩建项目 22 年将投产，人乳低聚糖（HMOs）、OPO 结构 脂及类胡萝卜素系列新品正在加速研发。（2）需求端：新国标配 方产品注册高峰，以及帝斯曼专利协议到期，将提高国内市场容 量并且加快国际市场布局。为了使公司更好地抓住战略窗口，年 初公司实施股权激励计划（授予价格为 29.26 元/股）。

新国标、帝斯曼专利协议到期打开 ARA、DHA 市场空间。公司核 心产品 ARA、藻油 DHA 目前应用主要集中在婴幼儿配方奶粉领 域。新国标对婴儿和较大婴儿配方食品中 DHA 的添加量新增了关 于下限值的规定，同时提高了 DHA 与 ARA 添加量的上限值。新国 标设置了两年过渡期，将于 2023 年 2 月 28 日正式实施。2023 年 6 月帝斯曼最后一个专利到期后，公司可以进入国际市场。2021 年 11 月，公司藻油 DHA 产品通过美国 FDA GRAS 审核和美国有机 食品认证，已拿到了通往美国等国际市场有机食品领域通行证。

SA 高速增长加速扩产，获业内唯一化妆品备案。公司 SA 业务增 长迅速，2021 年 3 月实现对中科光谷的全资控股，规划产能逐步 从 10 吨扩张至 30 吨。N-乙酰神经氨酸化妆品原料备案成功，成 为《化妆品监督管理条例》实施后首次完成的化妆品新原料备案， 也是目前为止行业内唯一通过 SA 备案的企业，有望依靠许可壁 垒，实现产品应用领域的拓展。