家联科技（301193）研究报告：塑料制品龙头，战略布局降解材料.pdf

家联科技（301193）研究报告：塑料制品龙头，战略布局降解材料。家联科技主要从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售，主要产 品为餐饮具及家居用品。公司成立于 2009 年，自2012 年开始研发生物全降 解材料改性、制品生产工艺，目前可降解材料塑料及植物纤维制品占收入超 过 10%。公司的主要的客户包括海外的亚马逊、宜家、沃尔玛、好市多，国 内客户包括蜜雪冰城、奈雪的茶、盒马等，目前外销占比 70%，但内销占比 呈明显提升趋势。借助于上市，家联加速可降解材料的研发与产能建设，未 来将充分享受降解材料行业的发展。

日用塑料制品行业存在结构性变化：政策驱动下 PLA、纸浆模塑等替代普通 塑料成为全球长期趋势；普通塑料受到外卖、茶饮等新场景的支撑，同时品 牌意识、安全意识的崛起带动落后产能出清。塑料制品整体市场规模大，虽 然国内外限塑政策总体上压制普通塑料制品消费，但是普通塑料的替代需要 一定时间，外卖与茶饮等应用场景的扩张亦支撑了日用塑料制品的产量。从 非可降解塑料替代路径看：1）可降解塑料。不同生物降解塑料有着不同的材 料性能，目前商业化应用规模较大的生物降解塑料包括 PLA、PBS、PBAT、 PCL 等，其中，PLA 由于具备硬度和强度较高、热塑性较好、透明度较高、 对人体无害等特点，且价格相对合理，因而广泛用于制造可降解食品容器、 餐饮具及包装等产品。从供给端，PLA 产能迎来快速扩张，有助于推动生物 降解塑料替代。截至目前，国内 PLA 产能约为 19.5 万吨，预计 2022-2024 年国内新增产能至少 59 万吨。2）植物纤维。除了降解塑料，纸浆模塑也是 替代不可降解塑料制品的另一选择，目前全球纸塑市场规模约 250 亿元，在 对降解塑料持保守态度的国家和地区具有一定市场。基于目前降解塑料和植 物纤维在普通塑料替代方面均有机会，家联实行全面布局。

家联的竞争优势在于：客户基础优质，以及在 PLA 材料方面的改性技术积累。 客户方面，家联的客户为国内外知名大型商超和连锁餐饮，具有良好稳定性 和背书作用。公司在与大客户合作的多年经验上，逐渐打磨自己在生产工艺、 质量管理、生产规模、供应稳定性等方面的优势。从前五大客户情况看，公 司前五大客户占比接近 50%，集中度较为健康。公司第一大客户为宜家，第 二大客户为 Team Three（美国众多餐饮企业在亚太地区的采购商），百盛中 国是近几年增速较快的大客户。优质的客户基础保证了塑料制品业务份额的 提升，助力拓展生物降解材料制品业务。PLA 改性技术及发泡技术行业领先： 由于可降解材料在应用方面仍有亟待解决的问题，公司所拥有的核心技术主 要集中于生物降解材料改性技术。公司较早布局聚乳酸材料改性研究，以提 升其耐久性、耐热性、韧性、延展性等理化性质。公司目前在聚乳酸材料改 性领域取得了国内领先地位，获得多项以聚乳酸为基础的改性生物降解材料 制品相关专利并已开展规模化生产。截至 2021 年，家联科技拥有 20 余项 生物降解相关专利，在行业内领先。除了 PLA 公司积极布局其他潜在材料， 如 PBAT，并通过家得宝布局植物纤维材料。

多项产能规划打开空间，战略性布局降解材料未来充分享受行业发展。公司 2021 年塑料制品产能 72645 吨，产能及收入规模在行业内居前，且产能利用 率高。通过募投项目和上市后的一系列资本支出及并购，公司产能储备充足。 募投项目 2.4 万吨高端塑料制品+1.6 万吨生物降解材料制品顺利推进中，改性材料年产 8 万吨项目不仅能满足自用还计划对非同行销售，年产 12 万吨生 物降解材料及制品、家居用品项目构成长远储备，10 万吨甘蔗渣可降解环保 材料制品项目布局植物纤维赛道。丰富的产能规划保证公司在降解材料行业 把握先机。