宏观经济专题：美债低利率时代的黄昏.pdf

宏观经济专题：美债低利率时代的黄昏。美债利率的 3 大长周期驱动因素：通胀压力/经济增长/美元信用。二战 后美债利率经历了 40 年上行周期+40 年下行周期，当前是否会开启新 一轮上行周期？—（1）美债利率 40 年上行周期（45-84 年）：二战后 美国从通胀到“滞胀”，工业 3.0 提升经济潜在增长率，美元信用尚未完 全构建，均支撑美债利率持续回升；（2）美债利率 40 年下行周期（84 年至今）：80 年代以来全球化缓和滞胀压力，第三次工业革命红利减弱， 美元信用确立，都在驱动美债利率持续回落。

美债利率 40 年上行周期（45-84 年）：通胀压力大/经济增长高/美元信 用弱。（1）美国 60 年代通胀以及 70 年代的“滞胀”，美债利率持续维 持高位；（2）美国主导的工业 3.0 和马歇尔计划，以及战后的“婴儿潮” 带来的消费潜力释放，提升经济潜在增长率，并抬高美债利率中枢；（3） 二战后美元信用逐步构建但立足未稳，4 次美元危机也迫使美联储提高 美债利率，为美元提供“风险补偿”。

美债利率 40 年下行周期（84 年至今）：通胀压力小/经济增长弱/美元信 用强。（1）80 年代美国积极拥抱全球化，叠加信息化浪潮带来的通缩效 应，有效缓和了通胀压力，美债利率持续回落；（2）第三次工业革命红 利减弱，美国制造业全球竞争力下滑，低利率催生的超前消费/地产投资 也无法有效拉动美国经济，美债利率中枢下移；（3）80 年代以后，“四 大支柱”夯实美元信用，也打开美债利率下行通道。

当前：美债利率是否开启新一轮长上行周期？美债利率长上行周期开启 的条件基本满足其二。（1）“逆全球化”约束美国通胀高位，将导致美 债利率持续高位（短期支撑）；（2）工业 4.0 已拉开序幕，提升全球经 济潜在增长率，也将提高美债利率中枢（中长期驱动）。（3）“逆全球化” 反而增强美元信用（条件尚未满足）。

此消彼长，拥抱“高质量发展主线”的中国资产。美债利率的长周期驱 动 3 因素中，都可以看到“此消彼长”的中国优势：中国积极拥抱全球 化通胀压力较轻，抢占工业 4.0 先机，而美国陷入“紧缩+衰退”共振。 建议关注“此消彼长”的中国优势资产—（1）短期：中国优质资产的 3 线主线（疫后修复/再加杠杆/通胀受益）。（2）中期：上一轮美债利率 40 年上行周期中，美国工业 3.0 相关的板块持续获得超额收益，关注工业 4.0 主线下的中国优质资产，尤其是利润率驱动的中国 FAANG（消费/ 智造/低碳）的投资机会（详见 8.2《从美股 FAANG 看中国“优势资产”》）。