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大元泵业（603757）研究报告：热泵产业链优质标的，关注公司三大发展机遇。公司专注水泵三十余载，为国内屏蔽泵行业高新技术领军企业。公司成立于 1990 年，前身为中国水泵之乡温岭县三元机床厂；于 1996 年 3 月正式更名为 大元泵业；1999 年末公司小型潜水电泵和家用潜水电泵产销量位居全国第一； 2007 年公司成立合肥新沪屏蔽泵有限公司，正式向屏蔽泵行业进军。公司产品 主要分为四类：农用泵、热水循环屏蔽泵、化工屏蔽泵和空调制冷屏蔽泵：民 用水泵广泛应用于农林畜牧、土建施工和市政环保等领域，公司市场份额国内 第一方阵；热水循环屏蔽泵主要应用于热泵、壁挂炉、家庭管道循环等领域； 化工泵主要应用于石油化工行业的液体输送，公司已与中石油、中石化等企业 建立长期合作，在化工等重工业领域有望实现国产替代。

关注点一：热泵需求飙升叠加壁挂炉能效升级，公司屏蔽泵业务量价齐升逻辑 明确。量增：公司屏蔽泵过去主要应用于壁挂炉、热水器，在欧洲能源危机催 化下，以热泵为代表的新型家庭热管理终端爆火，屏蔽泵应用领域的开拓为公 司迎来量增，我们测算至 2025 年仅我国与欧洲热水循环屏蔽泵在热泵及壁挂炉 领域就有 130 亿元规模。价增：高效节能屏蔽泵相较一般屏蔽泵可降低 60%的 功耗，对整机能效比提升起到至关重要的作用。在热泵、壁挂炉等产品能效要 求不断攀升的情况下，节能屏蔽泵装机率持续提升。据公司公告，普通屏蔽泵 单价仅约 143 元，而高效节能屏蔽泵单价高达 400-600 元且盈利能力更强，公 司是国内少数能量产高效节能屏蔽泵的厂家并已与主流整机厂建立合作，未来 伴随节能泵对一般泵的替代，公司有望实现收入、利润双增。

关注点二：化工泵技术领先，有望加速国产化替代。化工泵的全球市场规模大 约在 520 至 650 亿美元间，市场空间广阔。化工屏蔽泵对产品的技术及性能要 求较高，供应长期由日本及欧美企业掌握，公司经过前期技术积淀，已经在产 品的关键性能和指标上领先于其他对手，产品具备较强竞争优势，已与中石化、 中石油等大型化工企业建立长期合作。由于化工屏蔽泵对企业生产安全至关重 要，公司为保证产品质量对于扩产进程较为谨慎，目前公司在手项目订单充沛， 预计该业务随产能提升收入年均增长 30%-40%。

关注点三：切入车用液冷泵，氢燃料电池带动新增长。相较于传统燃油车及电 动汽车，氢燃料电池车在补能效率、续航里程、低碳环保等方面皆具备显著优 势，在国家“以奖代补”政策刺激以及上游核心零部件厂商国产替代持续深化 背景下，产品成本有望逐步下降，推动市场化应用进程。氢燃料电池液冷泵是 燃料电池水热系统的核心部件，我们测算单品价值量在 5000-6000 元/台左右， 远高于传统车用液冷泵 200-300 元/台的价值量。据国家发改委发布的《氢能产 业发展中长期规划（2021-2035 年）》，至 2025 年我国燃料电池车保有量将达 到 5 万辆以上，公司在车用液冷泵领域产品布局完善，性能指标处于国内领先 水平，有望逐步推广应用以实现国产化替代与纯电车用泵共同推进。此外公司 液冷泵产品还可应用于储能温控，机器人热管理，数字机房等领域，我们建议 关注公司液冷泵在上述领域的拓展机遇。