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福莱特玻璃（6865.HK）研究报告：专注光伏玻璃，深化成本壁垒。我们复盘总结了公司成本控制的三条路径：1）规模效应，2009-22H1，公 司单线窑炉平均规模从 300t/d 增至 973t/d，单位成本则从 26.7 元/平米降至 19.5 元/平米；2）上游资源一体化，2021 年石英砂和天然气占公司原材料 采购金额约 15%和 16%，公司通过收购石英砂矿及与石油燃气公司合作， 保障原料自给并降低采购成本；3）公司通过持续的技术升级和自研设备， 窑炉等设备单位投资下降超过 15%，并提升宽薄玻璃的量产效率。

光伏行业持续高景气，期待中长期需求释放

据 CPIA，22-25 年中国/全球光伏年均新增装机或达 85-101/235-289GW， CAGR 均值+16%/+14%。我们认为双玻组件渗透率提升、建筑光伏/大基地 等新兴应用场景的加速发展有望带动光伏玻璃需求持续提升，预计 2025 年 光伏玻璃需求将达到 3179 万吨，22-25 年 CAGR+27%。2022 年前八个月， 我国光伏新增装机 44.5GW，同比+102%。历史经验来看，下半年尤其 Q4 通常是光伏装机的高峰时期，进而刺激光伏玻璃的需求释放。

光伏玻璃产能竞争加剧，产能投放节奏和成本管控是关键

截至 2022 年 9 月底，全球光伏玻璃在产产能达 71610t/d，同比+54%，其 中公司产能 17000t/d，占比达 23.7%，位列全球第二。据中国建筑与玻璃 工业玻璃协会统计，截至 2022 年 7 月份已召开听证会的项目合计产能达 34.8 万吨（其中部分已投产），但实际产能投放仍受能耗指标等约束，我们 认为公司作为龙头公司深耕行业多年，具备规模、技术等优势，产能投放节 奏或优于同行。同时，上游原料成本压力下成本管控成为企业竞争的核心， 2016-22H1， 公司 光伏玻璃业务毛利 率比行业内二三线公司 平均高 10-15pct，体现出公司出色的成本控制能力，为业绩持续增长提供保障。