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新奥股份（600803）研究报告：城燃龙头借势发力，天然气一体化标的启航。公司概况：天然气智能生态运营商。公司是全国天然气行业龙头，具备天然气 产业链一体化布局。2020 年公司收购新奥能源，完成重组，重组后 2021 年天 然气零售业务成为公司最主要的收入来源，占比 48.91%，毛利占比 37.7%。天 然气业务是公司重要的利润来源。

天然气持续高景气，多品类能源销售提升龙头竞争力。由于双碳政策及能源转 型，作为清洁能源的天然气在能源应用中的占比逐步提升。未来随着天然气的 推广使用，工业用气的产量和消费量有望进一步提升。民用气方面，中国城镇 化率提升空间较大，有望拉动城市燃气业务需求向好。公司深入发展天然气一 体化业务，打造智能生态运营商，设立综合能源业务，由单一的燃气销售变革 为多品类的能源销售，由简单的满足客户燃气需求转变为满足客户深层次的、 最终端的用能需求，提高产品附加值，提升盈利空间。

管网改革逐步落地，依托舟山接收站增量可期。管网改革逐步落地并营运，国 家管网公司公平开放的平台预计将进一步释放上下游竞争活力。公司依托舟山 LNG 接收站，头部优势将进一步凸显。公司舟山 LNG 接收站是国内首座以民营 企业为投资主体的 LNG 接收站项目，舟山 LNG 接收站地理位置、港口先天条 件优越。对外可打造东北亚交易中心，对内可服务华东地区。2021 年公司舟山 LNG 接收站年处理能力达到 750 万吨。公司远期规划将舟山接收站扩产至 1000 万吨/年周转能力。公司对舟山 LNG 接收站的进一步接管有利于锁定更多海外低 价气源。

深入发展煤炭清洁能源业务，价格回暖提升盈利。公司煤炭质量好，产销率高， 受益于煤炭业务高景气。2021 年公司煤炭板块营收 22.07 亿元，毛利率高达 69.56%。公司甲醇产品主要原料为煤炭，2021 年甲醇产量和销量均为 142 万 吨，营收 28 亿元。2022 年以来，俄乌冲突及能源危机进一步推升煤炭价格， 同时公司煤炭销量稳定增长，2022H1 销售 257 万吨，同比增长 89%，利润水 平进一步提升。随着俄乌冲突长期化带来的欧洲天然气短缺及能源危机，煤炭 的消费量有望保持增长，公司煤炭销售有望进一步贡献业绩。