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消费因素分析：看懂消费的三个重要视角。本文详细地介绍了分析我国消费的三个重要视角：（1）社零的结构特征，（2） 居民消费的三因素模型：就业、收入和消费倾向，（3）社会集团消费和居民 消费的分解。 ➢ 社零的结构特征。按照消费类型，可以将社零分为商品零售和餐饮收入。 2017 年以来，两者在社零中的占比较为稳定，商品收入占 9 成，餐饮收 入占 1 成。还有一种常用的分类方式，将消费分为必选消费和可选消费。 必选消费多为刚性需求，需求的变动较小，因此周期性较弱；可选消费收 入弹性系数高，对经济周期更为敏感。另外，必选消费表现受 CPI 上行 影响较大；而可选消费具有更新换代的特性。

居民消费研究框架：就业、收入与消费倾向三因素模型。消费的变化可拆 分为三个部分：消费指数（消费同比）=就业同比+收入同比+消费倾向同 比。我们构建的消费指数与社零同比的走势十分相似，相关系数达 0.86， 验证了这一分析框架的可靠性。基于该指数，我国消费呈现三大主要特征， 一是收入为核心影响因素，无论是疫情前还是疫情期间，均对消费起着决 定性作用。二是就业表现稳健，对消费影响相对较小。三是消费倾向的历 史波动较大，特别是疫情以来，其影响力明显提升。

将社零总额拆分为居民消费和社会集团消费。社零的统计口径包含了居 民与社会集团两部分，但统计局发布数据时并不予以区分。我们详细介绍 了分解方法，以便全方位跟踪消费的结构性分化。基本思路是：先构建全 国居民消费支出的季度数据，拆出商品消费部分后再纳入餐饮消费（与社 零统计口径统一），得到居民社零。最后，再由社零总额倒挤出社会集团 社零。分拆结果显示，社会集团消费对社零总额的影响不可忽视，占比接 近一半。疫情以来，社会集团消费更是成为社零下降的主要拖累项。