沪农商行（601825）研究报告：基础夯实，转型提速.pdf

沪农商行（601825）研究报告：基础夯实，转型提速。公司概况：深耕上海，郊区优势明显。1）历史沿革：首家在农信基础上改制 成立的省级农商行。2005 年，沪农商行由原共 234 家上海市农村信用合作社 法人机构改制而来，2021 年 8 月，公司在上交所主板正式挂牌上市。2）股东 背景：国资背景深厚。沪农商行第一大股东上海国际集团，截至 2022H1 与其 关联方、一致行动人合并持股比例 9.07%，其他持股比例较高的股东也以国资 背景为主。3）经营区位：上海区域禀赋得天独厚，郊区市场优势明显。沪农 商行扎根上海逾 70 年，在网点覆盖和客户基础等方面有较强的竞争优势，上 海地区分支机构占比超 98%，沪农商行深耕郊区，走出差异化优势，截至 2021 年末，沪农商行郊区对公存款余额占比达 61%，郊区对公贷款余额占比 达 57%。

业务亮点：零售业务转型提速，公司业务特色鲜明。1）零售金融：零售转型 战略提速推进。沪农商行举全行之力优先发展零售业务。客群经营“提质增 效”，2022 年上半年末 AUM 100 万元以上客户较上年末增幅 12.3%；零售贷 款占比持续提升，2022 年上半年末零售贷款占比较 2015 年末显著提升 15pcts；财富管理业务扎实推进，2022 年上半年末公司 AUM 余额较上年末增 长 8.27%。2）公司金融：立足服务科创、小微、三农。公司紧密围绕国家战 略布局和区域经济发展，持续加强实体经济服务力度。科创金融：科技型企业 贷款规模和客户数持续保持 20%以上高增；小微金融：坚持“做小做散”经营 策略，对小微企业金融加大政策扶持、强化资源倾斜、提升服务质效、创新服 务产品；“三农”金融：保持“三农”金融服务区域市场领先地位。

财务分析：息差稳健，资产质量夯实。1）净息差：息差保持稳健。2022 年上 半，年沪农商行净息差 1.87%，位于上市农商行中等偏下水平，但近几年净息 差整体保持稳健，排名在上市农商行中逐步提升。计息负债端，存款活期率较 高带来成本节约；生息资产端，资产结构和贷款收益率仍待改善。2）资产质 量：资产质量夯实，拨备水平维持高位。公司资产质量持续夯实，2022 年上 半年末“不良率+关注率”为 1.62%，已处于行业优秀水平；拨备水平维持高 位，截至 2022 年上半年末，拨备覆盖率保持 433.10%的较高水平，“拨贷比- 不良率-关注率”为 2.55%，广义拨备缺口已稳定修复。3）ROE：保持上市农 商行中上游水平。公司较高的 ROA 对 ROE 形成支撑，其中利息支出、信用成 本和费用控制方面表现较优，而利息收入端带来拖累。