沪农商行（601825）研究报告：转型科创，零售挖潜，万亿农商行谱写新篇章.pdf

上传者：老*
时间：2023/01/19
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沪农商行（601825）研究报告：转型科创，零售挖潜，万亿农商行谱写新篇章。差异化深耕沪郊，竞争优势凸显。沪农商行立足金融中心上海，在尽享区域经济红利的同时差异化布局沪郊，郊区网点数量仅次于邮储银行，凭借多年深耕与错位竞争优势，沪农商行郊区存贷市占率长期维持高位，2021 年郊区 8 家分支行中有 7 家支行存贷款市占率均位居所在行政区前三名。

天时+地利+人和，转型科创正当其时。天时：我国经济增长动能切换，制造业触底回升，衍生大量科创金融需求；地利：上海市地处 G60 科创走廊中心，科创型企业高速增长，同时沪农商行大本营沪郊则为上海市制造业布局的重阵地区；人和：一方面沪农商行涉房贷款占比超监管要求，转型诉求强烈，另一方面沪农商行转型科创基础扎实：专营机构布局早、银政合作紧密、“双鑫”产品已具品牌效应，提供全生命周期金融服务客户粘性高。

科创转型为增“量”和优“质”提供有效支撑。1）规模空间：我们测算 2025 年科创型企业贷款规模或达 1260 亿元，期间 CAGR 为 24.43%，占总贷款比例达 13%，有效承接涉房贷款压降规模；2）资产质量改善：短期地产政策超预期宽松利好沪农商行涉房风险缓释；长期转型科创，制造业贷款占比回升的同时不良率大幅回落，22H1 制造业贷款不良率仅为 0.61%，贷款结构调整为资产质量提供较大改善空间。

零售挖潜，稳息差和提中收并举。沪农商行零售客群约覆盖了 80%的上海市常住人口，零售客户潜力仍待挖掘。1）稳息差：零售贷款放量的同时结构优化，高收益经营贷和消费贷占比提升助力息差与同业差距收窄；2）提中收：深化运营代发工资+代发养老+工会服务卡三大优势客群，打造以养老金融为核心的大财富管理体系，非储 AUM 占比不断提升，22H1 个人银行中收占比达 57.75%，较 2021 提升 24.48pct。