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中国人寿（601628）研究报告：高弹性、价值增长领先行业，期待开门红提振业绩。中国人寿保险股份有限公司肇始于 1949 年 10 月，其前身是原中国人民保 险公司，1996 年-2003 年经过三次改组最终变更为中国人寿保险（集团） 公司，并发起设立中国人寿保险股份有限公司，同时在纽约和香港上市； 2007 年回归 A 股并于 2022 年 9 月从美股退市。

中国人寿在 2011-2014 年间，保费收入增长较为缓慢，年平均增速仅为 1% 左右，远远低于其他三家上市险企。自 2014 年起，中国人寿开始价值转型， 以规模速度型向规模效益型转变，致力于建设国际一流寿险公司。近十年， 中国人寿总资产规模稳健增长，年均增长率保持 10%以上；盈利能力稳健， 年均 ROE 在 10%以上；市占率多年位居首位。

价值转型成效显著，NBV 领跑行业

1）业务结构持续优化。自 2013 年开始，中国人寿开始主动压缩短交业务， 并向长期期交转型。2022 年中国人寿在疫情多点复发等不利影响下，仍然 保持业绩韧性，新单保费 1,393.58 亿元，同比+4.1%。首年期交保费实现 798.38 亿元，增速较 2021 年降幅显著收窄；十年期及以上首年期交保费达 302.26 亿元，同比+4.44%，在首年期交保费中的占比为 37.86%。

2）内含价值持续增长，NBV 增速降幅收窄。中国人寿内含价值预期回报 对 EV 增长的贡献为 3.67%，同比变动-0.19pct；新业务价值对 EV 增长的 贡献为 2.14%，同比变动-0.65pct，整体处于行业领先地位。从 EV 增长来 源来看，NBV 和期望收益分别助力 EV 增长 2.14%和 3.67%（2021H1 为 2.79%与 3.86%）；2022H1 中国人寿新业务价值实现 257.45 亿元，同比 -13.8%，其中个险 NBV 实现 241.85 亿元，同比-16.51%；中国人寿 NBV 增速降幅进一步收窄，在行业内保持领先。