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瑞尔特（002790）研究报告：冲水组件龙头，智能坐便器打开成长空间。随着大家对于居家生活品质的追求，以及供给端智能元器件的发展完 善，智能马桶成为为数不多的明显带有消费升级属性的品类之一。瑞尔特以 马桶的冲水组件为基础，抓住新消费趋势，沿着自己的优势领域做拓展，突 破品类和产业环节，打开新增长空间。

瑞尔特于 1999 年在厦门成立，当前已是国内最大的便器冲水组件生产商。公 司以冲水组件为基础逐步扩充产品线，产品当前已涵盖节水型冲水组件、静 音缓降盖板、挂式水箱、智能坐便器、同层排水系统产品。近年来收入持续 增长，其中智能卫浴产品增速迅猛。

冲水组件行业趋于稳定，智能马桶进入快速发展期。冲水组件格局稳定，瑞 尔特等数家厂商多年来保持份额前列。节水是冲水组件最重要的功能属性， 随消费者节水意识提高，节水型冲水组件份额有望继续提升。智能马桶相对 于传统坐便器，增加清洗、加热等功能，可明显改善如厕体验并提高安全性。 根据《中国智能马桶行业发展白皮书》统计，智能马桶渗透率约 5%，对比海 外增长空间广阔。行业规模持续增长，疫情爆发后居家时间延长，智能马桶 渗透率加速提升。品牌和制造商数量随行业发展而增加，当前行业竞争较为 激烈，产品价格连续多年下降。我们认为价格下行对行业参与者尤其是制造 商的成本控制提出更高的要求，有望推动行业逐步出清，集中度提升。品牌 端，产品智能化升级打破原有卫浴行业格局，新晋品牌存在机会。制造端， 新品牌的增加也为制造商带来增长动力；中小厂商在成本控制、质量控制等 方面存在劣势，随产品价格持续降低或将逐步退出，瑞尔特等掌握生产优势 的大厂有望提高占有率。

瑞尔特以水件为基础拓展智能马桶，优势有望得以延伸。冲水组件决定便器 的冲洗质量、节水效果、安全性和使用寿命等，是便器最核心的部件。公司 作为国内最大的水件生产商，客户资源丰富且技术、规模优势领先。我们看 好公司积累的优势能延伸至智能产品：1）客户优势：卫浴厂商一般对水件的 品质要求较高，公司与客户合作多年，产品力和交付能力得到充分认可，新 品类导入会更加顺利；2）制造优势：核心部件的自产能力能有效保障整机产 品的高品质并降低成本，同时公司持续大力投入研发，强化整体产品力。同 时公司积极拓展自有品牌业务，针对各渠道组建专门团队，其中线上业务实 现高增。当前公司产能储备充足，未来随收入规模的提升叠加自有品牌的持 续拓展，毛利率有望持续提升。