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陕国投研究报告：积极转型风险可控，定增在即蓄势待发。植根于陕西的信托上市第一股。陕国投 A 是由陕西省国资委实控的全国首 家信托上市公司，第一大股东为陕煤化集团。近年来，公司整体经营稳健。 截至 22H1，公司净资产规模达 126 亿元（较年初+2.6%），信托资产规模达 2026 亿元（较年初+1.6%）。

信托+固有两大业务并驱。1）信托业务为核心，主动管理转型成效彰显。 近一年公司信托规模稳步压降至约 2000 亿元，截至 2021 年末集合类/主动管 理类规模占比分别升至 70%/77%，驱动整体费率上升，2021 年实现信托营收 12.2 亿元（占比 64%）。2）固有业务稳步发展，多元布局框架已现。截至 2021 年末公司自有资产规模达 156 亿元（YoY+9%），主用于自营贷款（占比 43%）、 金融投资（占比 37%），2021 年实现利息+投资净收益 5.4 亿元（占比 28%）。

风险相对可控之下，角逐行业转型风口。截至 22Q2，信托行业整体规模降 至约 21 万亿元（较 2017 年末高点-20%），两压一降等监管政策趋严驱使单 一类/融资类/地产信托规模分别同比-26％/-23％/-32％。宏观经济影响及地 产风险加速暴露下，资产质量管控成为信托公司角逐关键。陕国投 2019 年至 2022H1 已合计计提 15 亿元，信用减值相对较为充分。此外，考虑到公司信 托资产中房地产业占比相对较小（2021 年末：11%），政府平台项目还款意 愿较强，固有业务客户多为陕西省内优质国企，因此我们认为公司整体信用 风险相对可控。

36 亿元定增已获批，有望拓展金融版图布局、加速主动管理转型。公司新 一轮 36 亿元定增由中信保荐，已于今年 5 月正式过会。我们认为若此轮募资 落地，将大幅补充资本金，助推金融布局延展+主动管理转型，双轮驱动业 绩向上。1）加大金融版图布局：目前公司持有永安保险、陕西金资、长安银 行等金融股权，资本实力提升后，有望进一步扩张金融版图。2）积极发力主 动管理：公司近年来主动管理能力稳步加强，募资落地后，主动管理转型有 望提速，拓展固收类、权益类、ABS、TOF/FOF 等标品业务增量，并推动原 自营权益部门信托产品发行，带动业绩增长。