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宏观经济专题：土耳其风险评估，隐而未发。虽然土耳其今年一季度保持较高经济增速，且国际机构和市场机构对其 GDP增速持乐观看法，但月度指标、景气和领先指标均指向负面方向，实 质性的经济走弱似乎正在酝酿之中。从 2021年四季度开始，土耳其商业信 心、消费者信心、制造业 PMI、综合领先指标等景气指标、出口、工业生 产等月度经济指标渐次呈现高位回落趋势。不过由于疫情后反弹力度较 强，并且边境开放推动旅游业的复苏，经济和劳动力市场呈现出韧性。作 为滞后指标的劳动力市场数据仍处于改善趋势中。

强劲经济增长难掩土耳其困局——居高不下甚至愈演愈烈的通胀和备受质 疑的宏观政策。乌克兰战争、供应不足和商品价格上涨的全球性因素固然 大幅推升土耳其的通胀，但更为关键的内因还是土耳其的非常规宏观政 策。土耳其总统埃尔多安要求央行降息刺激总供给来作为应对通胀的方 法，但这显然没有得到事实的验证，7 月通胀创下 24 年来的新高。高通胀 下进口高增，同时欧洲需求不振拖累土耳其出口，土耳其贸易逆差持续走 阔。离经叛道的宏观政策不能被国际投资者认可和接纳，这加剧土耳其里 拉的贬值，国际评级机构下调土耳其主权信用评级。如果高通胀延续，最 终将损害居民购买力，国内经济也将面临更大发展阻力。

土耳其面临的三个主要风险点：第一，全球流动性收紧带来的外部压力。 美联储货币政策收紧超预期带来美元强势超预期，土耳其外部压力加剧， 风险在累积。第二，宏观政策不能取信于国际投资者。应对高通胀，国际 投资者还是认为传统的加息更加可信，而非埃尔多安推崇的降息。第三， 自身经济和金融结构的脆弱性。历史上土耳其频频爆发危机和动荡，根源 在于其自身“双赤字”、高外债占比和低国际储备水平等经济和金融结构 所带来的脆弱性。

关注土耳其经济支点的潜在变化。虽然土耳其面临种种风险因素，但之所 以短期仍能维持高增长、高景气，主要受益于两个全球性因素的影响：第 一，土耳其实质受益于俄乌冲突。第二，土耳其受益于全球货物贸易繁荣 和大宗商品价格上涨。未来这两个支撑因素的发展和变化有可能扭转土耳 其面临的局势，因而同样是需关注的重点。