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联影医疗（688271）研究报告：国产影像龙头高端产品布局领先，海外拓展突破成长天花板。立足中国，快速崛起的医用影像设备龙头。2018-2021 年公司营收由 20.4 亿元增长至 72.54 亿元，归母净利润由-1.26 亿元增长至 14.17 亿 元，扭亏为盈并实现大幅增长。22H1 业绩持续增长，公司加大市场拓展 力度，由于高端产品不断推出、部分型号涨价及部分配件实现自产等因 素，毛利率呈上升态势。展望下半年，我们认为若未发生严重疫情，公 司业绩有望保持增长态势。

新基建与千县工程促进影像市场扩容，国产替代拨云睹日。过去外资企 业在国内医疗器械市场占据优势地位，自十八大以来，党和国家对医疗 器械发展高度重视，陆续出台支持医疗器械国产化进程的政策，促进医 疗设备国产化发展。中央补助医疗新基建资金规模增长迅速，千县工程 要求逐步改善硬件设施设备条件，利好影像设备销售。近年来政策对国 产影像设备的发展与院内配置的支持力度加大，利好国内影像企业的发 展。产品核心技术被逐步攻克，国产品质与口碑崛起，进口垄断的格局 正在发生变化。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设 备市场将持续增长，灼识咨询预计 2030 年市场规模或将达到 1084.7 亿 元，高端 MR 和 CT、PET/CT 等产线或将成为主要增长点。

联影产品线覆盖全面，高端产品布局领先。公司为研发驱动型企业，经 过多年技术积累，在大部分产线领域拥有先进技术。公司有望竞争新基 建和千县工程带来的设备增量项目，促进业绩增长。公司也将全球化作 为公司未来发展的重要战略。2019-2021 年，公司境外销售收入占比逐 年提升，参考 GPS，海外布局有利于突破成长天花板。