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卓越新能（688196）研究报告：足履实地、行稳致远的生物柴油龙头。生物柴油领导者，大浪淘沙屹立行业潮头。公司是中国规模最大、出口量最 大、经营最久的生物柴油生产企业，2001 年成立至今，21 年稳步发展奠定行 业地位。公司拥有酯基生物柴油产能 40 万吨（2022 年底达 50 万吨）；产能利 用率保持在 90%以上；产量市占率、出口量市占率均超过 20%。除生物柴油 外，公司业务涵盖下游生物基材料，拥有 9 万吨产能。基于福建 6 大基地，公 司稳步扩产，未来 3-5 年预计公司将达到 75 万吨生物柴油（含 10 万吨 HVO） 和 25 万吨生物基材料产能。

欧盟政策持续加码，生物柴油空间广阔。在全球添加生物柴油的国家中，欧 盟是最主要的进口国，2021 年达 267 万吨，其中 31%（82.8 万吨）来自中国， 主要为双倍减碳的废油脂生物柴油。根据欧盟现行 RED II 政策，至 2030 年交 通领域生物柴油添加量需达 14%；而在 2021、2022 年分别的两版后续调整中， 这一比例被提升到 26%和 29%，需求量翻倍。此外，欧盟 ILUC 指令明确在 2030 年完成对棕榈油生物柴油的淘汰，大豆油生物柴油作为高风险原料也有 可能被淘汰，届时将产生总量 24%的缺口。在 RED II、RED II+和 2022 年 RED III 最新投票结果分别对应的情境下，预计 2030 年欧盟交通领域生物柴油使用 量分别达到 2230 万吨、4141 万吨和 4619 万吨，年复合增长率 4.5%、11.2% 和 12.4%。

与竞争对手相比，公司优势源于极致的转化率、稳定的原料来源与行业领先 的销售规模。从转化率来看，通过持续自主工艺优化，相对于行业平均水平 85%，公司废油脂转化率 99%，高品质转化率 88%，达到行业最优；3pct 的利 用率提升可创造超过 280 元/吨的成本优势。从原料端来看，多年稳定经营下， 公司建立了权威的地沟油采购体系和公允的质量检测标准，收购体系覆盖福 建、广东以及周边省份，完全满足现有及在建产能。从销售规模来看，公司 是国内产量、出口量最大的企业，市占率超过 20%，与海外客户建立紧密深 远的合作关系。

拥抱新兴领域，打造生物材料产业链。在稳健扩张主业的基础上，公司对副 产品、下游生物基材料也做了全产业链规划。一方面实现对生产过程中各项产 物、副产物的完全利用，不产生废物；另外也丰富了公司的产品结构，提前布 局 2026 年全面施行碳关税下的潜在生物基产品需求。此外，对于烃基生物柴 油 HVO，公司也在美山基地规划了一条 10 万吨产线；通过独有纯化技术优势， 改良现有工艺，优化产品性能。