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通用股份（601500）研究报告：通用股份，时人不识凌云木，直待凌云始道高。产品和产能稳步扩张，5X 计划展望全球。通用股份前身为南方橡胶，主要 生产摩托车胎。2004 年第一条全钢丝载重子午线轮胎 10.00R20 研制成功 投产，公司扩展了全钢胎业务。2019 年公司 600 万条高性能半钢子午胎技 改项目新增产能 250 万条，新增产量 57.4 万条，公司逐渐拓展了半钢胎板 块。2020 年公司海外第一基地泰国项目新增 50 万条全钢、300 万条半钢产 能。2021 年 12 月末，泰国工厂新增 50 万全钢和 300 万半钢。除了以上产 能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽 1020 万条高 性能子午线轮胎项目、安徽 10 万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部 投产后，公司轮胎总产能将达到近 4000 万条。2021 年公司制定了“5X 战 略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来 10 年内实现国内 外 5 大生产基地，5 大研发中心，500 家战略渠道商、5000 家核心门店，以 及 5000 万条以上的产能规模。公司将产品从斜交拓展至全钢，又拓展至半 钢，实现了产品品类的丰富和产能的扩张。同时公司注重品牌价值，公司的 “千里马”轮胎品牌连续多年入选中国 500 最具价值品牌，且 2022 年千里 马品牌价值增加了 36 亿人民币，实现了品牌价值的连续提升，是江苏省内 唯一入选的轮胎品牌。在“5X 战略”的持续引领下，公司品牌价值有望持续 提升，继续展现强大的品牌实力。

轮胎企业想要脱离竞争激烈的国内红海、迈向高价格水平的蓝海市场，国 际化布局是关键。公司海外双工厂意味着双倍机遇，柬埔寨工厂更是有着得 天独厚的优势。

（1）欧美对华双反由来已久，愈演愈烈。2007 年，美国对中国非公路轮胎 反倾销反补贴立案。这是美对华首次进行轮胎反倾销调查。2009 年，美国启 动对中国输美乘用车与轻型卡车轮胎的特保调查。2014 年，美国对来自中 国的乘用车及轻卡轮胎产品启动双反调查。2016 年，美国针对中国非公路 用轮胎、卡客车轮胎进行双反调查。2017 年，欧盟正式立案对中国卡客车轮 胎进行双反调查。

（2）双反会重挫轮胎对外出口。2014 年美国进口自中国的乘用胎在当年美 国进口量中占有 1/3，2015 年美国对华乘用车及轻卡轮胎的双反终裁结果落 地后，当年美国进口自中国的乘用车胎数量极速下滑，直接腰斩。在美国双 反的持续影响下，2019-2021 年美国进口自中国的乘用车胎在进口量中占比 降低到只有 2%的水平。

（3）双反之下，海外基地是进入欧美轮胎市场的关键。欧美对中国轮胎的 双反，在中国轮胎生产企业角度看是贸易壁垒，在欧美市场角度看，则是一 场供给侧改革，减少了市场上大量的低成本供应者，所以欧美轮胎市场会成 为高价格水平市场。中国轮胎企业设立海外工厂的目的就是为了进入欧美市 场。

（4）拥有海外工厂的轮胎企业业绩明显好于其他。赛轮轮胎、玲珑轮胎和 森麒麟，分别在 2013、2014、2015 年投产了海外第一工厂，是我国较早在 海外建厂的轮胎企业。2015 年我国轮胎上市公司净利润基本都同比下滑， 而早早布局海外工厂的这几家企业能够率先从竞争激烈的国内市场跳出来， 继续进入欧美高价轮胎市场，享受其带来的丰厚回报。这三家公司 2015- 2020 年净利润年均复合增速分别达到 50.45%、26.80%、49.13%，相比之 下，其他轮胎上市公司的增速均是下滑或是微盈。