油运行业之Scorpio Tankers研究报告：低估值、高弹性的全球成品油运巨头.pdf

上传者：楚**
时间：2022/09/16
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油运行业之Scorpio Tankers研究报告：低估值、高弹性的全球成品油运巨头。公司是全球规模最大、船龄最年轻的成品油船队之一，通过 Pool 联营运作模式收益优于市场。截至 2022 年 7 月，公司拥有及控制 40 艘 LR2 油轮、60 艘 MR 油轮和 14 艘 Handymax 油轮，平均船龄仅约 6.4 年，远远领先同行。2022 年二季度以来签订了 10 艘船 3-5 年的期租协议，平均 TCE 为 28,000-33,000 美元/天。

1)全球炼厂产能东移，支撑长期运输需求。受新冠疫情影响，叠加欧美炼厂效率较低，2021 年美国、欧洲炼厂产能相对于 2019 年下降 5.44%和 3.72%，而中东和中国产能增长 6.36%和 2.68%，未来五年内炼厂产能东移仍将继续，带来长期贸易需求。

2)中短期套利贸易驱动下，运价上涨仍有空间。不同区域市场间成品油的价格减去运价构成了套利机会，当前欧洲柴油价格和美国汽油价格仍高于其他地区，部分航线运价仍有上涨空间。

3)运距拉长效应仍有空间，2022 年底欧洲或将完全禁止俄油。 2022 年 1-8 月欧洲自俄罗斯成品油海运进口量仅同比下降 7.5%，欧盟宣称将于 2022 年底停止购买俄罗斯海运原油，预计将转向中东、亚洲地区，运距拉长带来的一次性运价冲击效应值得期待。

4)成品油船中长期运力供给受限，手持订单运力占比仅 5.2%， 15 年船龄以上占比达 32.4%，2023 年 IMO 环保新规实施后有望加速拆解，并降低现有船速进一步减少有效供给。

预计 2022-2024 年公司营业收入为 15.20 亿、15.45 亿和 16.13 亿美元，净利润为 6.65 亿、10.10 亿和 8.17 亿美元，对应 PE 为 3.67/2.42 和 2.99。给予油运股历史平均 5 倍 PE 估值，以 2023 年净利润推算，对应未来 6 个月目标价为 85.5 美元。