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投资策略专题：基于商业模式解构的财务勾稽择股系列。在安信策略团队此前的外发报告当中，我们针对不同领域的公司商业模式特 征，我们总结出“勇者”、“能者”、“谋者”和“智者”四套财务框架和中小 市值择股模型。面对当前上市企业新鲜出炉的 2022 半年报的财务数据，我们更 新了择股体系及择股结果，供各位投资者参考。

所谓的“勇者”模型：针对重资本扩张型制造业。敢于逆势扩张的“勇者”中， 挑选出能够确保债务风险与投资效率，且能够实现业绩回报的制造业公司。核心 指标：货币资金/有息债务+收入/固定资产+经营活动现金流净额/净利润；辅助 指标：总资产增速+商誉/净资产+存货周转率。

所谓的“能者”模型：针对消费型公司和成熟型制造业。“能者”型企业中， 选择的股东持续看好，盈利能力较强、分红率较高的公司。在这类型公司中，我 们要选择的是股东持续看好，盈利能力较强、分红率较高的公司。筛选指标体系 如下：核心指标：净利润增速+ROE+净资产增速；辅助指标：现金收入比+毛利 率三年波动性+毛利率。

所谓的“谋者”模型：针对轻资产制造业和灵活调整型公司。“谋者”型公司 中，选择通过调整经营策略（商品经营和资本经营）可以实现销售收入逆势上升 的公司。筛选指标体系如下：核心指标：经营现金流净额/有息债务+经营杠杆系 数+财务杠杆系数；辅助指标：存货周转率+毛利率+营收/长期资本。

所谓的“智者”模型：针对高质量的高端制造业和科技型公司。在经济增长新 常态下选择那些有着长远增长前景、能够以较高回报率实现资本价值复合增长的 公司股票。盈利增长和高投入资本回报率是企业高回报的双引擎。筛选指标体系 如下：核心指标：ROIC+自由现金流/净利润+资产增速；辅助指标：资产再投 资率+研发收入比+毛利率。

“非诚勿扰”型模型：针对 0-50 亿市值公司，也可扩充至 100 亿。商业模式以 产品竞争力为核心，以毛利率及其波动性为切入点的择股模型。对于不到 50 亿 市值的企业，优秀的产品是诚意的最好体现。在此基础上，通过管理层的运营业 绩与持股信心进行二次验证，挑选出商业模式逐渐稳定的潜力股。核心指标：毛 利率波动性+营收/长期资本+净资产增速；辅助指标：毛利率+上市与成立时间+ 经营层持股比例。

“成长兑现”型模型：针对 50-200 亿市值公司，也可扩充至 300 亿。商业模式 以盈利兑现为核心，以净利润增速为切入点的择股模型。对于这一阶段的企业， 其商业模式已经较为固定，因此希望选择那些处于成长态势，财务风险可控，同 时保持资金运营效率的企业。核心指标：净利润增速+营收/长期资本+货币资金 /有息债务；辅助指标：机构持股比例+ROE 绝对水平+资产专用性。

“走向大白马”型模型：针对 200-500 亿市值公司，商业模式以稳健增长为核 心，以 ROE 稳定性为切入点的择股模型。在这一较高市值区间，希望能够找到 稳中有进，逐渐释放规模效应的企业，因此选择企业需要拥有稳定回报率，且净 利润含金量高。核心指标：ROE 稳定性+营收/长期资本+自由现金流/净利润； 辅助指标：ROE 绝对水平+经营性资产占比+成本费用率。