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凯美特气（002549）研究报告：食品级二氧化碳龙头，电子特气业务扬帆启航。深耕行业三十余载，为工业气体核心供应商。公司是一家通过回收利用石油化工尾气、火 炬气生产工业气体的专业环保企业。公司产品类型多元化，包括二氧化碳、干冰、氢气、 液化气、戊烷、氮氧氩、电子特种气体等。受益于下游市场需求增加，公司营收稳步增长。 2021 年公司营收 6.68 亿元，归母净利润 1.39 亿元，同比分别增长 28.68%/92.34%。 2022H1 电子特气业务的放量使公司业绩快速提升，实现营收 3.63 亿元，归母净利润 0.83 亿元，同比分别增长 20.74%/41.69%。

电子特气规模快速扩张，唱响国产替代主旋律。电子特气是半导体、显示面板的关键原材 料。规模：受益于半导体、显示面板产能内移及下游市场需求旺盛，中国电子特气规模快 速扩张，预计 2022 年国内达 189 亿元，2020 年海外企业占中国市场比超 86%，国产替 代空间巨大。壁垒：电子特气存在较高技术壁垒；下游半导体厂商认证流程复杂，周期长 达 2-3 年；电子特气行业需要大量初始资金投入，短期内行业较难出现新进入者。认证： 公司于 2021 年相继通过法国液空以及美国相干认证，并持续推进美国 ASML 认证。业绩 高增：随着公司通过相关认证以及稀有气体价格的持续上涨，公司电子特气业务迎来高速 增长，2022 年上半年电子特气业务实现营收 0.66 亿元，同比增长 698%，毛利率达 84.67%。公司持续推进美国 ASML 认证，混配气有望在通过认证后迎来放量增长，成为 公司未来的业绩增长动力。

食品级二氧化碳龙头，碳中和背景下扩产推动业绩稳增。公司是国内食品级二氧化碳龙头 企业，2021 年二氧化碳业务实现营收 3.02 亿元，同比上升 22.16%，毛利率 52.01%。原 材料：公司的主要产线紧邻上游石化企业，通过回收其生产过程中排放的废气用作原材料， 并与上游诸多大型国企签订 20 年的供应协议，确保原材料稳定获取。产线布局：公司现 有 9 家子公司，广泛分布于二氧化碳需求量旺盛的南方，多产线布局有效降低运输成本以 及单个企业停车对公司生产经营的影响。下游客户：公司与诸多大型食品、工业客户建立 了长期、稳定的合作关系，食品级二氧化碳已经通过可口可乐、百事可乐等国际知名品牌 认证。产能：公司现有二氧化碳产能 56 万吨，在建产能 60 万吨，我们认为碳中和大背景 下，上游供给增长，下游需旺盛，随着未来新增产能的释放，公司营收有望稳步提升。