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证券行业2022年中报综述：逆境中资产配置与成本控制能力分化。1）收入端，受市场震荡影响，资金类业务承压拖累整体业绩。2022 上半年券商行业实现营业 收入、净利润分别为 2,510.46、759.76 亿元，同比分别下降 18.8%、25.8%；分业务来看，收 费类业务收入稳中略降，经纪、投行、资管业务收入同比分别下降 5.4%、2.1%、4.2%；权益 市场震荡致资金类业务承压，自营、利息业务收入分别同比下降 46.6%、6.9%；2）成本端， 费用率整体有所上升，减值率略有下降。受收入下降影响，上市券商管理费用同比下降 9.0%， 但管理费用率同比上升 6.2pct；信用减值损失方面，2022H 减值损失同比下降 25.6%至 17.13 亿元，减值损失率同比略降 0.1pct。

政策端保持宽松，两市交投活跃叠加发行提速，收费类业务表现平稳

1）经纪业务，代买收入稳中略降，基金代销收入承压。上半年两市股基成交额约 124 万亿元， 同比增长 8.2%，市场交易保持活跃，券商经纪业务收入同比稳中略降。上市券商合计代买净 收入同比下降 5.4%至 584.18 亿元；2）投行业务，受益于政策端宽松，IPO 延续高增。上半 年，受益于政策端宽松，IPO 规模同比提升 49.2%至 3,159.38 亿元，债券承销规模同比提升 12.2%至 55,895.60 亿元。股债融资均处于较高水平，上市券商投行收入也表现较好，同比略 降 2.08%至 260.22 亿元。3）资管业务，转型进行时，公募牌照创造增量。上半年，券商对于 自身通道业务的整改与压缩仍在进行，资管业务继续进行主动管理转型及大集合参公改造，同 时受权益市场震荡影响，上市券商资管收入略降 4.18%至 220.39 亿元。政策端放宽“一参一 控”限制，公募牌照获取或给券商资管带来新的业务增长方向。

市场波动致投资收益承压，股质规模继续压降，利率下行负债成本降低

1）投资业务，权益市场整体震荡，券商投资收益承压。上半年沪深 300、创业板指累计下跌 9.2%、15.4%，中债企业债总全价指数累计上涨 0.46%。在此背景下，上市券商平均投资收益 率 2.6%，同比下降 3.0pct；2）信用业务，两融收缩收入承压，质押计提日趋谨慎。截至 2022 上半年末，市场两融余额 1.60 万亿，较年初下降 12.5%。上市券商 2022H 两融余额亦有回落， 幅度约 10%-20%，两融利率整体下行约 0.2-0.5pct。股票质押业务仍处于收缩态势，全市场股 票质押股数为 4,123.84 亿股，较年初下降 1.8%；3）负债成本，受益于利率下行，券商负债成 本降低。上半年 3 个月、3 年期企业债（AAA）收益率分别较年初下行 59.36、6.01BP，受益 于利率下行，上市券商主动负债成本率亦有明显下降，下降区间约为 0.2-1.0pct。