纺织服装行业2022年中报总结：分化伊始，龙头业绩韧性凸显.pdf

纺织服装行业2022年中报总结：分化伊始，龙头业绩韧性凸显。纺织制造：中游整表现优于上游，看好龙头竞争优势兑现。22H1 海外订单回 暖、供应链复苏，板块总体呈正增长。内棉价格上行斜率趋缓、中游成本价格 传导修复，中游制造表现总体优于上游材料。供给扰动及出口禁令致使内外棉 价差扩大，未来或进一步放大纺纱板块内部业绩分化，也加重了外海代工订单 的成本压力。运动制造端，目前市场的担忧聚焦于海外需求及库存，我们认为 运动品类消费韧性更强，制造龙头产业链地位稳固、订单份额提升趋势明确、 客户挖掘仍有空间，有望持续受益行业整合。市场以自上而下逻辑，交易谨慎 预期固然存在合理性，但也需看到龙头竞争力迭代、份额提高下的业绩增量。

运动制造板块，牧高迪依托成功的自有品牌推 广营销，内销录得亮眼增速，支撑总体高增长；浙江自然受疫情影响，产品交 付滞后，拖累整体业绩增速，但考虑公司新品类的研发推广节奏，后续增长仍 值得期待。当下国内露营渗透率低，随基础设施完善、客群消费意愿及行为培 育，市场方兴未艾。

运动服饰：本土龙头业绩韧性凸显，高质量运营驱动边际改善。22Q2 疫情扰 动下，开店节奏及流水增长受扰，但头部本土品牌业绩韧性凸显，李宁、安踏 体育 22H1 业绩均超预期，头部本土品牌持续优化渠道并进行 DTC 改革，整 体看经营步伐稳健；下半年各公司进行费用管控并持续推新，盈利能力持续改 善；部分运动公司存货规模短期承压，下半年零售环境边际好转，各公司将积 极通过清货渠道、加深折扣等措施进行库存清理，库存压力有望边际减弱；长 期看，本土品牌品牌优势高筑，持续优化渠道布局大店，提升供应链效率，有 望持续抢占市场份额，承接国潮红利。

大众服饰：业绩暂承压，静候复苏。上半年国内疫情多点发散，核心城市线 下门店出现大面积关停，这对倚重传统零售渠道的大众服饰品牌造成巨大挑 战，相关标的收入均出现不同程度下滑，而净利率降幅则被相对刚性的费用以 及存货导致的资产减值进一步放大。海澜之家作为大众服饰零售的龙头，成本 管控能力更强，主品牌销售渠道优化，经营韧性更优；部分标的亦在疫情的不 确定中实现运营能力迭代升级，后续随疫情解除，国内消费逐步复苏，板块经 营质量与盈利能力修复值得期待。