昱能科技（688348）研究报告：日以昱昼，科技赋能逐鹿海外.pdf

昱能科技（688348）研究报告：日以昱昼，科技赋能逐鹿海外。微逆赛道先行者，产品迭代推动业绩高增。2018 年至 2021 年，公司归母 净利润由 0.13 亿元增长至 1.03 亿元，复合增长率达 99.4%。2022 年 H1 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 / 归母净利润 4.97/1.29 亿 元 ， 同 比 增 长 84.23%/255.31%，延续高速增长趋势。受益于高盈利新型大电流一拖多产 品的推出，叠加业务扩张，规模优势逐渐显现，2019 年到 2022H1 费用率 从 30.88%降至 9.41%。双重作用下，公司盈利能力持续提升，2022H1 毛 利率与净利率分别为 39.94%/25.89%。

全球分布式市场爆发，安全性与 MPPT 加速微逆渗透。微逆所适用的分布 式市场持续高增，占据新增光伏装机半壁江山，乐观情境下，我们预计全球 分布式光伏新增装机将于 2026 年达到 260GW 左右。随着多体架构产品的 不断推出，微逆与组串式逆变器的单瓦成本逐渐缩小，叠加安全政策趋紧， 全球微逆渗透率有望从 2021 年 5.01%提升至 2026 年的 13.51%，微逆出 货量将达约 35.1GW，2021-2026 年 CAGR 为 57.69%。

先发渠道布局，抢占新兴市场。公司采取本土化策略拓展全球渠道，在欧 洲、拉美等地区具有显著的渠道及品牌优势，渠道合计数量 407 家，远超国 内同业。公司新一代产品在大电流与覆盖功率范围上实现突破，三相产品单 瓦成本同类型最低，与全球龙头 Enphase 相比在工商业场景及价格敏感地 区更具竞争优势，进一步巩固公司该类市场的领先地位。

重仓研发，布局光储一体化。截至 2021 年底，公司研发人员占比为 48.6%， 领先同业平均，并开发关断器及户用储能系统，与微逆共同形成引领业绩的 三架马车。公司关断器采用自研 ASIC 芯片，性能领先同业，与微逆产品形 成互补，21 年销量同比增长 149%。公司户储产品采用交流耦合方式，安全 性高，应用场景多样，有望依靠公司渠道优势快速放量。