轻工消费行业22H1业绩综述：全面受制疫情，龙头更为稳健，曙光就在Q4.pdf

轻工消费行业22H1业绩综述：全面受制疫情，龙头更为稳健，曙光就在Q4。家居：定制 C 端能力显，龙头份额升，软体内销复苏，外销盈利改善。定制 家居板块、成品家居板块 22H1 营业总收入增长分别为 3.91%、7.95%，受 疫情反复影响，Q2 收入增速相对于 Q1 进一步下降，归母净利润分别为- 5.65%、-11.85%，受原材料及刚性费用支出影响，净利润有所承压。欧派 家居、顾家家居 22H1 收入分别增长 18.21%、12.47%，龙头超额增速明 显。1）定制家居：从上半年来看，B 端业务普遍受到地产交付影响，对业 绩形成拖累，C 端能力强的龙头公司份额提升明显；2）软体家居：内销疫 后持续复苏，家居月度订单逐步改善，外销方面，汇兑损益正贡献明显，原 材料、海运费改善可期，利润率有望不如上行通道。3）展望 Q4 及明年：前 期受压制的家居需求有望回补，全国疫情点状散发虽然影响复苏速度，但复 苏方向不变，预计 Q4 单月订单将回归正常增长中枢，看好家居板块估值修 复+疫后消费回补，建议重点关注家居四季度风格切换机会。家居中军组合 推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变 化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门等，差异 化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派。

个护文娱：个护关注疫情管控向好及原材料价格下降带来的业绩修复弹性。 综合分析个护板块 22 年半年度财务报告可归纳总结及展望如下：（1）生活 用纸龙维达、洁柔 Q2 收入增速环比均有明显改善，恒安发力纸品业务， 22H1 纸品收入增速达 24%左右。（2）22Q2 由于多地疫情出现反复，对线 下门店消费场景（如稳健）以及物流影响较大（电商亦受阻），全棉时代收 入增长承压，但稳健医疗旗下医用耗材业务则较为受益，实现快速增长； （3）个护板块未来成长逻辑预计可归纳为渠道扩张、品类渗透与结构升 级，渠道扩张可理解为纵向下沉（如蓝月亮集团加强线下渠道下沉，22H1 线下分销商渠道实现营收同比增加 99%等）与横向拓展（如百亚电商及外围 市场 22Q2 高速增长等），品类渗透与渠道扩张相辅相成，结构升级则为龙 头品牌公司在竞争激烈的个护领域中的突围利器（如维达高毛利产品组合逐 年提升，稳健医疗预计“略”SKU&门店以改善产品结构等）；（4）板块盈 利拐点有望逐步显现，一方面原材料价格有望逐步高位回落，另一方面行业 竞争有望趋缓，渠道乱价行为得到改善，龙头提价相继落地，叠加疫情管控 向好后需求回暖，业绩修复弹性可期。文具：疫情管控有望放松，伴随下半 年开学季，需求有望逐渐回暖，优质龙头边际改善可期。文具办公用品作为 高频次低消费的刚需产品，同时我国人均文具消费额距离发达国家仍有提升 空间，行业兼具确定性与成长性。线下消费为主的学生文具方面，终端门店 渠道的可下沉空间逐步缩减，品牌力&产品力成为均价实现稳步提升的关键因素。行业集中度持续提升背景下，龙头市场地位愈加稳固，将长期呈现强 者恒强态势。随着随着政企两端加速推动办公文具集中采购，To B 市场蓬勃 发展驱动文具行业进入新一轮快速扩张阶段。推荐传统业务量价齐驱，九木 &科力普增长势能强劲的文具龙头晨光股份。

造纸包装：受多因素影响，22H1 板块整体景气呈筑底略回升态势，上游原 材料价格带来成本增加、利润端暂时承压。关注疫后复苏情况及原材料价格 变动趋势，长期仍然看好龙头企业收入结构优化带动盈利提升。1）造纸： 2022H1 造纸板块营业总收入同比增长 10.3%，净利润同比下降 56.4%，主 要系上游原材料及能源成本上行，叠加宏观经济环境不佳、疫情扰动致需求 疲软。其中 22Q2 营收、净利润同比分别+15.4%、-51.1%，相对 22Q1 有 回升趋势。展望下半年，考虑原材料库存周期和实际使用成本，短期内利润 或继续承压；随着原材料价格逐步进入下行通道，供给格局优化叠加提价逐 步落地，我们预计后续有望迎来盈利改善。推荐持续推荐规模&成本优势领 先、新产能建设稳步推进的太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技等。2）包装： 22H1 包装印刷板块营业总收入同比增长 4%，净利润同比下降 27.3%，利润 端受原材料价格上涨影响明显。展望 2022 年下半年，疫情反复影响下，经 济环境有望回暖，中高端包装市场有望扩容。持续推荐大包装业务布局顺利 推进、盈利拐点可期的裕同科技。