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周大福（1929.HK）研究报告：百年品牌底蕴深厚，渠道下沉发展焕新。百年黄金珠宝品牌，历史悠久，文化底蕴深厚：周大福成立于 1929 年， 在品牌力、产品力、渠道网络、工艺设计等多领域领先行业，成长为中 国内地及港澳黄金珠宝行业的龙头，2022 财年，公司实现主营业务收 入 989 亿港币，同比+41%，实现归母净利润 67.1 亿港币，同比+11%。

品牌力：黄金产品多次引领行业发展潮流，品牌认知度高：黄金产品正 是周大福的优势品类，周大福在这个品类有较强的文化底蕴和产品特 色，供应链优势突出，产品运营打法成熟，多次引领行业发展潮流，如 率先推出古法金引领消费趋势等，品牌经历了时间的沉淀，消费者认可 度高，在 2022 年胡润黄金珠宝品牌榜高居第一。

渠道力：渠道规模优势突出，运营能力强，低线城市持续渗透中，仍有 较大开店空间。黄金珠宝品牌的形成本身需要较长的时间，是一个运营 比较重的行业，较为考验行业渠道壁垒，周大福早期主要聚焦一二线城 市，自营比例较高，待打好基础，已经建立了较强的消费者认知之后， 顺应低线城市的消费升级，2017 年推行“新城镇计划”加大加盟店开 店力度，进一步渗透到低线城市，截至 2022 年 6 月末，周大福品牌在 内地已经有门店 5797 家，其中加盟门店占比已提升至 70%以上。在高 速扩张的同时，公司对加盟商的管控并没有放松，有较为严格的要求， 也是得益于公司极强的品牌力和产品力，加盟商在较严管控下仍能够实 现较快周转，回报率并不低，做时间的朋友，做长久的生意。

黄金产品近年来重回消费趋势，周大福或持续受益于黄金品类的消费增 长：纵观整个黄金珠宝行业，市场规模趋于稳定，黄金产品仍为主要的 消费品类，早期黄金消费投资属性更强，易受到金价的波动，但近年来 随着黄金工艺的改善，如古法金，3D 硬金，5G 黄金等品类等，很好地 解决了传统素金在颜色，硬度，雕刻等方面的限制，消费属性愈发凸显， 吸引了更多年轻人消费，我们预计这一波消费潮流的趋势仍将持续，公 司也将充分发挥自身的优势，享受行业红利。