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晨光新材（605399）研究报告：领军功能性硅烷，发力气凝胶成长极。公司为功能性硅烷龙头企业，盈利能力快速提升。晨光新材为我国功能性硅烷 领军企业，2021 年受益于主营产品价格提升，同时在建产能不断释放，行业高 景气下营收及归母净利实现大幅增长，营收同比+125%，归母净利润同比 +320%。截至 2021 年底，公司功能性硅烷产能为 6.6 万吨，同比+76%，2021 年公司产量为 4.3 万吨，产量同比+39%。2022 年 7 月 22 日公司发布 2021H1 经营情况公告，预计实现营收约 10.95 亿元，同比增长约 70%，实现归母净利 润约 4.09 亿元，同比增长约 153%。2022 年公司现有产能利用率进一步提升， 同时布局多项产能建设，在行业高景气度下快速扩产巩固优势，公司未来业绩 有望实现亮眼表现。

布局产业链上下游扩容，领军功能性硅烷行业。根据 SGASI 数据，我们预计 2025 年中国功能性硅烷市场规模可达 74 亿元，对应 2021-2025 年 CAGR 为 8.8%。按照其规划，公司功能性硅烷至 2025 年有效产能约为 28 万吨，居行业 内首位。公司产品结构不断扩容，种类丰富，抗风险能力提升，提升客户一站 式采购体验，客户资源壁垒巩固。功能性硅烷下游行业发展景气度各异，公司 通过自身产品结构优化，抗风险能力增加，平滑化工品周期性影响，实现稳定 盈利。公司三氯氢硅产能计划于 2024 年扩产至 32 万吨，其中 20 万吨属光伏 级产品，在行业高景气下将带来盈利能力提升，工业级三氯氢硅扩产为下游功 能性硅烷生产做保障，同时三氯氢硅副产四氯化硅为正硅酸乙酯、气凝胶产品 发展做铺垫。

依托自身硅烷优势，布局气凝胶业务成长极。气凝胶属于新兴材料，被工信部 纳入前沿新材料范围，凭借其出色的绝热性能，在油气、建筑、新能源电池上 有广阔的应用空间，我们预计2025年我国气凝胶材料市场空间为126-161亿元， 乐观估计下，对应 2021-2025 年 CAGR 为 41%。公司利用自身功能性硅烷制造 循环经济模式，扩大三氯氢硅产能，进而提升正硅酸乙酯产能，打开限制气凝 胶产能提升的天花板。公司气凝胶产能扩张迅速，规划产能总计约为 7.7 万吨， 根据产能建设进度情况，我们预计 2025 年底公司有效产能达到 4.2 万吨，在未 来行业发展竞争中，有望凭借完整产业链获取较低的生产成本，取得竞争优势。

循环经济模式与产能优势助力公司龙头地位稳固。公司使用干法回收氯化氢， 实现功能性硅烷氯资源充分循环，降低工艺成本。同时公司技术水平不断提升， 主要产品单耗不断降低，与理论单耗差距不断缩小，工艺精进稳固成本优势。 公司通过乙醇、氯化氢双循环模式生产气凝胶，降低原材料消耗。公司产能扩 张，功能性硅烷与气凝胶均有较多产能释放，单位生产成本降低，规模优势逐 渐凸显，有望进一步巩固龙头地位。