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晨光新材（605399）研究报告：功能性硅烷龙头加速进击，气凝胶开启第二成长曲线。功能性硅烷龙头，布局产业链一体化。晨光新材是我国功能性硅烷龙头企 业，产品涵盖功能性硅烷基础原料、中间体及成品，产业链一体化布局完 善，历年营收稳步增长，2016-2022 年 CAGR 达 34.3%。2021 年以来公 司江西、宁夏、安徽基地加速扩产，产能快速提升，产品矩阵不断丰富。

功能性硅烷行业竞争格局优化，公司产能领军行业。据 SAGSI，2021 年 我国功能性硅烷产能 55.8 万吨，预计 2026 年将达到 90.1 万吨。随着行业 供需格局变化，功能性硅烷价格下行接近部分企业成本线，同时环保要求 从严，行业集中度有所提高。公司在建及拟建功能性硅烷中间体及成品产 能规划处于行业首位，市占率可进一步提高。

原材料自给与氯化氢循环降低成本，公司长期竞争力强。公司配套原材料 三氯氢硅产能，并采用干法回收使用氯化氢的方式降低成本，2022 年三氯 氢硅价格同比提升 20%，公司自产原材料可规避价格波动风险。未来伴随 公司产能提升，规模优势进一步显现，公司将在长期竞争中保持竞争优势。

气凝胶需求快速放量，公司原材料自给优势显著。气凝胶是最优的绝热保 温材料，下游需求快速放量，预计 2025 年我国气凝胶总市场规模将达到 151.9 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 61.7%。公司利用三氯氢硅副产品四 氯化硅为原材料生产正硅酸乙酯，具备原材料自给优势。公司气凝胶规划 产能达 7.7 万吨，位居行业前列，2023 年起将陆续投产。