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天合光能（688599）研究报告：布局N型一体化产能，盈利能力有望持续提升。发布 2022 年上半年业绩预告。近期公司发布 2022 年半年度业绩预告自愿性 披露公告，2022 年上半年实现归母净利润 11.41-13.95 亿元，同增 62-98%， 扣非归母净利润 10.47-13.01 亿元，同比增长 79%-123%。预计公司 Q2 组件 预计 Q2 公司组件、分布式出货较 Q1 均有增长，跟踪支架、智慧能源盈利可 能有一些波动，主要是尚未起量，电站业务有一定盈利。

天合光能基本情况。公司成立于 1997 年，2020 年 6 月在科创板上市，实际控制 人为高纪凡，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。

组件品牌驰名全球，前瞻布局分销市场。公司深耕太阳能光伏领域二十余年， 在全球光伏组件制造商排名中长期位居第一梯队企业，同时是光伏行业唯一 一家连续六年被 BNEF 评为可融资性 100%评级的组件品牌，并已连续七次 获评 PVEL 全球“最佳表现”组件制造商，组件品牌驰名全球。此外，公司 前瞻布局分销市场，分销出货比例为行业第一，渠道先发优势明显。

拟扩张 N 型一体化产能，进一步增强自身竞争力。2021 年底公司电池、组件 产能分别约为 35GW、50GW，无自有硅片产能，2022 年 6 与 18 日，公司 发布规划扩张一体化产能，包括年产 30 万吨工业硅、15 万吨硅料、35GW 拉棒、10GW 切片、10GW 电池、10GW 组件及 15GW 组件辅材生产线公司 此前主要在电池及组件环节布局，本次向上游环节扩张全面布局 N 型一体化 产能，可抵御产业链价格波动对企业盈利的影响，有望进一步增强公司盈利 能力，预计本次公司布局的硅料及硅片环节产能释放后，公司盈利有望再上 一个台阶。

跟踪支架与储能盈利有望改善。公司先后收购西班牙跟踪支架公司 Nclave 的 51%、49%股权，但受硅料及大宗价格影响，跟踪支架业务进展相对缓慢， 2020、2021 年分别出货 2GW、1.8GW，随着硅料产能释放及大宗价格边际 不再恶化，公司跟踪支架业务有望迎来盈利改善。储能方面，2019 年公司（持 股 49%）与鹏辉能源（持股 51%）在江苏天辉锂电池有限公司，拟建设 10GWh 储能一体化产业链，目前已建成 2GWh 磷酸铁锂电芯、储能模组、储能集装 箱系统集成一体化生产线，储能业务逐步放量有望为公司贡献业绩增量。