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家电行业专题报告：以空调为例，探寻白电企业利润率变化的根本。地产是空调需求周期的主要驱动因素，天气、政策、库存以及渠道策 略成为阶段性扰动因子。从空调需求的长周期历史来看，居民购买力 的提升是保有量水平不断提升的关键，但中期维度来看，需求的上行 与下行都以地产刺激与调控政策为主要驱动因素，家电补贴政策和天 气情况以及库存对每轮周期的持续期以及幅度起到影响。

展望行业需求与竞争格局：1）高温+保交房助力需求逐步改善。6月 以来多地炎热高温成为短期需求驱动的核心要素，有望大幅消化库 存，若同时 8 月实际生产一改今年以来持续低于计划排产的颓势，将 说明企业信心有所恢复，8 月新冷年开幕经销商预计将有更强的提货 动力，从而带来较好的出货表现。中长维度来看，随着“保交房”相 关政策的出台，后续地产预期将对家电需求带来正反馈；2）外部压 力逐步改善的过程中，龙头企业将逐步拿回市场份额的控制权。2022 上半年空调行业集中度的下滑主要因为龙头自身业务收缩策略所带 来的影响。下半年，随着行业需求的稳步好转以及外部成本压力的减 弱，我们认为，企业们对于后市需求的一致谨慎看淡的态度，将优化 竞争格局，体现在龙头企业更在意利润率的稳定增长，而非市场份额 的夺取。

展望利润率修复：预计白电企业 Q3因成本改善毛利受益在 1-3pcts 之间。根据测算，若以当前大宗成本价格计算，22Q3 空调成本预计 下降 12%左右，实际情况中，整机厂商也只会受益到部分成本端的改 善。从近期空调零售端来看，各家已陆续有降价举动，我们预计，或 因不同企业消化前期库存的速率不同有关。另外，还需考虑到：1） 海外代工订单存在价格联动，因此调价幅度会快于内销零售类业务； 2）大宗价格下降传导并不单单只受益于整机厂商，上游零部件企业 预计也将参与部分利润改善的分配；3）白电龙头企业业务种类多样， 其他相对高毛利业务受益程度更低。因此我们预计白电企业 Q3 因成 本改善毛利率同比受益在 1-3pcts 左右。