格力电器研究报告：空调龙头，价值闪耀.pdf

格力电器研究报告：空调龙头，价值闪耀。空调生意历久弥新，头部品牌基业长青，1）空调是家电中十分优质子赛道 之一，品类消费/制造双重壁垒，消费端长久用户心智沉淀，制造端龙头规模 成本优势明显；2）量价关系上，行业长期享受成长性，不论内销还是出海 渗透率都有较大提升空间，此外由于品类历史奢侈品定位，行业结构高端产 品占比大，长期存在产品结构升级；3）竞争格局上，呈现明显分层，高端 价格带双寡头格局地位稳固，利润率维持良好水平。

格力竞争优势明确，生意品牌侧壁垒存在低估，1）格力系空调高端龙头， 长期追求质量品质与产品性能，高端价格带地位稳固，格局更好；2）格力 空调生意存在低估，横向对比国内白电、海外暖通龙头估值，从空调生意本 身出发，格力值得更高估值；3）当下格力高现金、高股息、资本开支稳健， 市值扣现后估值仅5X+；4）短期行业竞争对格力影响相对有限，国补/分红 /自身经营势能好转均是后续催化，长期看格力有望充分受益行业销量增长及 产品结构提升，实现业绩稳健增长，配置价值凸显。