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精研科技（300709）研究报告：围绕主业，乘折叠屏东风发展的MIM龙头。公司概览：布局 MIM 十余年的行业龙头，纵向由零部件延伸组装业务，横向由 消费电子拓展汽车、医疗业务打开更大空间。公司成立于 2004 年，2010 年以 来，在下游消费电子对 MIM 需求起量的背景下积极布局 MIM 技术，经过十余年 发展，已成为国内 MIM 龙头，2021 年营收/归母净利润分别为 24.04/1.84 亿元。 目前公司为智能手机、可穿戴产品等提供 MIM 零件及组件，产品应用于 A 客户、 H 客户、S 客户等终端品牌。业务端看，2021 年 MIM 零部件及组件贡献近 8 成营收；产品端看，我们估算 2021 年折叠屏手机铰链相关业务贡献近 10%-15% 营收。展望未来，我们认为短期折叠屏手机相关业务（MIM 零部件+转轴组装） 有望为公司贡献最大利润增量，预计智能手机传统 MIM 业务贡献平稳，可穿戴 业务受益下游出货有望高速增长；长期来看，公司以 MIM 为主业，在深耕消费 电子的基础上拓展汽车、医疗业务，战略化布局传动、精密塑胶件等板块，有 望铸就精密制造平台型企业。

MIM 业务：折叠屏铰链放量在即，可穿戴具备中长期增长潜力。MIM 技术在微 小化、定制化、大批量生产等方面具备优势，2026 年全球/国内市场空间有望分 别达 52.6 亿美元/141 亿元。公司在 MIM 业务上具备技术研发、客户资源、全 制程管控、产能储备等多方面优势，围绕 MIM 工艺已形成以智能手机、可穿戴 设备为主、汽车为辅的业务结构，拆分各业务来看：（1）手机业务：主要提供 转轴用 MIM 件、摄像头支架、连接器接口、装饰圈等产品，未来折叠终端铰链 MIM有望成为业绩核心驱动力（我们预计2022年全球折叠屏手机出货量约1440 万部，2025 年有望超 6500 万部，其中 MIM 价值量约 20-70 元，公司有望占据 主供地位），传统应用受智能手机存量发展+多摄趋势放缓影响预计将稳步增长。 我们预计 2022-2024 年公司手机业务（传统应用+折叠屏手机铰链）营收将分别 达 12.9/13.4/15.4 亿元，CAGR 约 9.4%。（2）可穿戴业务：主要提供手表的 表壳表体、手表结构件、耳机结构件等，2017 年前为公司最主要业务，近年来 受大客户 Fitbit 经营情况影响业绩相对承压，未来随 A 客户（Airpods、Watch）、 H 客户（Watch）等下游需求放量有望实现高速增长，我们预计 2022-2024 年 公司该业务营收将分别达 4.4/4.8/5.8 亿元，CAGR 约 15%。（3）其他业务： 公司积极布局汽车零部件，涵盖多细分领域，有望受益于下游需求增长。

传动业务：由零件到组件制造，更高壁垒打开更大成长空间。公司传动事业部 于 2018 年成立，定位于机械类传动组件及机电传动模组，目前已形成包括传动 （Transmission）和转动（Hinge）两个板块。其中，传统传动板块主要包括精 密齿轮箱和传动系统两类产品，可应用于智能手机、智能家电、智能家居、医 疗、汽车以及机器人等诸多领域；转动板块主要包括折叠屏手机转轴、TWS 蓝 牙耳机转轴等产品，目前公司已导入 M 客户供应链，并积极争取国内其他龙头 厂商的折叠屏产品转轴组装业务。价值量看，折叠屏转轴组装单机价值量通常 达数百元，为 MIM 件的 5-10 倍，公司有望通过转轴组装业务打开更大成长空 间。我们认为随着厂商自研铰链技术成熟+公司产能组件产能爬坡，短期内公司 折叠屏转轴组装业务有望快速放量，为公司贡献最大利润增量。我们预计 2022-2024 年公司传动业务营收将分别达 3.2/9.6/14.5 亿元，三年 CAGR 约112.5%。