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兴发集团（600141）研究报告：一体化布局优势显著，多赛道布局助力成长。磷化工优质龙头，规模行业领先。公司成立以来专注于精细磷化工 发展主线，不断完善一体化产业链。目前公司拥有采矿权的磷矿资源储 量约 4.29 亿吨，磷矿石产能规模 415 万吨/年，在建后坪磷矿产能达 200 万吨/年；黄磷产能约 16 万吨/年，精细磷酸盐产能约 20 万吨/年，是全 国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一；另外，控股子公司泰盛 公司现有草甘膦产能 18 万吨/年，产能规模居国内第一。

磷化工行业景气延续，下游市场空间广阔。上游端磷矿石自给自足。 2017-2021 年我国磷矿石产量在 0.8-1.3 亿吨/年，自给率接近 99%。下游 端农业与新能源应用迎来双景气。农业方面，2021 年全国总播种面积 1.69 亿公顷，同比增长 0.7%。当前国内磷肥过剩产能逐步出清，同时耕地面 积上涨带动磷肥需求提升。供需紧平衡下，磷肥行业持续景气。新能源 方面，2021 年国内磷酸铁锂累计装车量为 7.98 万兆瓦时，同比增长 227.4%。2022 年 6 月磷酸铁锂月装车量为 1.54 万兆瓦时，同比增长 201.46%。磷酸铁锂的快速扩张为磷化工产业链下游打开新的增长空间。

草甘膦供给集中度提高，转基因利好发展。我国草甘膦产能从 2017 年至今基本稳定在 70 万吨左右，企业数量从过去的 30 多家缩减至目前 的 10 家，2022 年 CR5 达 66%。随着转基因作物在我国落地推广，未来 国内草甘膦需求有望大幅提升。截至 2022 年 8 月 4 日，草甘膦市场价报 62109 元/吨，同比上涨 23.43%，仍处于高位运行。草甘膦价格高企有望 带动公司草甘膦板块利润提升。

有机硅、湿电子化学品打开第二成长曲线。目前公司拥有有机硅中 间体产能 36 万吨/年、硅橡胶 15 万吨/年、密封胶 3 万吨/年以及硅油 2 万吨/年；在建年产 40 万吨有机硅单体项目计划 2023 年底建成。同时公 司湿电子化学品产能居于行业前列，已投产产能 12 万吨与在建产能 4 万 吨，已批量供应多家知名半导体客户。随着产业链一体化布局进一步完 善和新建产能投产，公司业绩有望打开第二增长曲线。