海大集团（002311）研究报告：鉴往知来，履践致远.pdf

上传者：K********
时间：2022/08/03
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海大集团（002311）研究报告：鉴往知来，履践致远。历史复盘来看，海大集团业绩增长对于公司股价催化明显，且业绩增长的确定性也使得估值中枢保持在 30X 左右。丰富完整的产品组合以及卓越的产品力使得其饲料主业抗周期波动风险能力较强，市场份额持续提升。未来来看，公司业绩拐点即将到来，且长期成长空间仍然值得期待。目前公司估值处于较低水平，剔除公司养殖业务和考虑股权激励费用的加回，公司目前对应今年 PE 估值 27.9X，位于历史分位数的 54%，对应明年 PE 估值为 22.3X，位于历史分位数的 46%。看好公司未来发展，重点推荐。

海大集团历史复盘：业绩增长及确定性为公司股价上行主要原因

通过对于海大集团股价走势的复盘，我们发现，业绩增长对于公司股价催化明显，历史来看公司年度业绩增幅和年度股价涨幅高度相关。此外，业绩增长的确定性也使得公司整体估值保持较为稳定的水平。除上市初期以外，公司估值一直都保持较为稳定的水平，主营业务对应 PEttm 中枢水平在 30X 左右，最高达 50X。公司业绩增长的确定性主要来自于：1、通过卓越的饲料产品竞争力以及完善的服务营销体系实现饲料销量市场份额的持续提升；2、持续且专注的研发投入使得公司在养殖产业链上下游仍具备较大扩张空间。2009-2021 年公司业绩年复合增速达 20%，饲料销量年复合增长 27%，剔除养殖业务仅有一年业绩出现下滑。此外，公司抗周期波动风险能力较强。从历史复盘来看，下游行业景气度方面或一定程度影响公司业绩增速水平，但公司拥有丰富完整的饲料产品配置组合较好地控制了动物疫病和供求失衡带来的市场运营风险，使得公司的饲料产品销量增速水平持续高于行业增速。而上游大宗原材料产品价格变化对于公司经营和股价影响并不明显，背后主要原因在于饲料行业为成本加成型行业，且公司较强的采购优势也使得公司在原材料价格层面领先同行企业，竞争优势较为突出。