A股策略投资框架系列专题（三）：如何跟踪市场情绪.pdf

A股策略投资框架系列专题（三）：如何跟踪市场情绪。Table_Summary如何定义风险偏好。基于信用周期模型，我们构建了通过金融市场（社融 和利率）的量价变动对于A股市场盈利和估值中无风险收益部分的映射关 系。我们将估值变动中不能为宏观流动性、投资者结构等因素解释的部分 定义为风险偏好变化，虽然风险偏好不能直接被指标化，但可以通过观察 风险偏好变化的结果，从而对当前的风险溢价进行度量。

如何构建跟踪市场情绪指标体系。针对于市场情绪的观测指标主要分为 以各类成交量为代表的数量型指标，以技术指标、涨跌停数量等为代表的 价格型指标，以及反映市场基本面预期的分析师盈利预期和期货基差等指 标。本报告构建了基于量（总量+结构）、价、基本面三个方面的市场情 绪指标体系，梳理了20多个常用指标。

如何构建单一指标度量市场情绪变化。我们在常用指标中优选8个指标构 成指数成分，分别是：两融成交占比，全A换手率，创业板换手率，北向 资金增长率，期指成交增增长率，RSI-30D，涨停股数量，卖方盈利预期 修正。通过对成分指标进行历史追溯分析，我们发现选取指标对于市场拐 点均具有较强的指示意义。过去10年市场转折的时间段：2014/2015年、 2018/2019年、2020年、2021年等，选取指标均对市场拐点具有前瞻指 示意义。最后通过归一化处理即可得到单一的市场情绪指标。

市场情绪指标对于市场拐点判断的指导意义。市场情绪指数位于0-100区 间，数值大小反应A股市场投资者情绪的波动，数值越高，代表着投资者 情绪越可能偏乐观。从历史的各个阶段情况来看，市场情绪指数变化对于 A股阶段性走势具有一定的预测性，通常两者的运动方向相同。最近一次 市场情绪见顶回落是在今年6月29日，早于市场见顶4个交易日。

基于市场情绪指标的投资策略。市场情绪指标对于指数有较为明显的增 强效果，且胜率、回撤方面也表现更好。通过情绪指标指数将策略信号分 为：逃顶、抄底、变盘三种，且在这三种信号下依据不同的判断条件给出 仓位建议。使用万得全A作为回测对象，以0%、100%两种仓位选择作为 仓位建议，同时给出三种策略信号。从回测结果来看，2015-2021年基于 情绪指数的仓位策略累计收益率为407.00%，年化收益率达26.87%，相 对万得全A指数61.97%的累计收益率明显跑赢，且在各个年度的表现均 好于基准指数。