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天合光能（688599）研究报告：组件龙头分布式布局领先，战略布局上游构筑成本优势。海内外分布式装机需求持续超预期，公司作为历史最悠久的组件厂商之一， 不断深化全球布局，分布式领域布局领先，有望充分受益。国内：2022 年 上半年，国内新增光伏装机 30.88GW，其中分布式 19.65GW（户用 8.91GW+ 工商业 10.74GW），集中式 11.23GW，分布式占比达到 64%，成为装机需 求主要增长点。海外：俄乌冲突激化欧洲能源危机，电价水平持续冲高，光 伏装机经济性优势明显，驱动需求高增，国内向欧洲组件出口持续翻倍增长。 公司作为国内历史最悠久的组件厂商之一，已实现完善的全球营销渠道布 局，近年来海外收入占比持续在 70%以上，在分布式领域，公司在业内率 先推出“天合富家”（针对户用）、“天合蓝天”（针对工商业）等品牌， 22H1 国内分布式市占率超 25%，持续稳固龙头地位。

尺寸方面持续挖掘 210 技术潜力，N 型电池领域技术积淀深厚，在大型化 +N 型化趋势中优势有望逐步强化。在尺寸布局方面，公司 2020 年起即拥 抱 210 技术路线，产品已实现全场景覆盖，600W+技术联盟已吸引近 100 家企业加盟，有望推动 210 渗透率快速提升，此外为适应更加细分场景，公 司推出 210R 产品（长 210mm，宽 182mm），相较主流 182 组件有显著的 功率提升，带来初始投资成本和运输成本的下降。在 N 型电池技术领域，公 司介入时间早、研发积淀深厚，2015 年即开始 TOPCon 电池研发，2018 年 6 月中标技术领导者项目（500MW），技术布局行业领先，目前公司已启动 盐城 8GW TOPCon 电池扩产，考虑到当前 TOPCon 电池约 0.1 元/w 的溢价， 新产线落地有望带来盈利的显著改善。

积极推动产能扩张，加深一体化布局，强化组件龙头领先优势。在上市之初， 公司定位于电池+组件一体化厂商，伴随能源转型进程的假设，公司逐步向 上加强一体化布局，与通威合资的多晶硅、硅片、电池片产能将陆续释放贡 献业绩，此外，公司拟在青海西宁建设行业内第一座一体化光伏产业园，涉 及工业硅（30 万吨）、多晶硅（15 万吨）、单晶硅（35GW）、切片（10GW）、 电池（10GW）、组件（10GW）及组件辅材，预期在西宁产业园分期投产 后，有望强化公司成本优势，同时利于产业链管控，为满足全球市场需求奠 定基础。