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韵达股份（002120）研究报告：行业向上，经营修复。推荐逻辑： 1）电商快递行业需求端依旧保持中速增长，受益于电商 渗透率的提升，预计2021-2030年行业件量CAGR约为10%；供给端在“有形 的手”监管下，行业价格竞争缓和，逐步趋向高质量竞争。2）韵达股份 聚焦快递主业，持续资源投入构建竞争壁垒。在行业上行周期中，公司较 高的规模壁垒带来的成本优势将从利润端为公司带来更强的利润修复弹 性。

渗透率提升带来需求端稳步增长空间，供给端价格战缓和盈利持续修 复。需求端，中短期看上游社零消费承压，尤其是奥密克戎可通过包裹传 播这一因素压制了电商快递的正常需求，但长期看，在不同品类线上化加 深以及新型电商出现的情况下，我们预计未来网购渗透率将不断提高，本 质是行业规模效应降低单票成本后的可运输品类的扩张。我们预计2030年 网购渗透率将达到44.4%，测算得到快递件量将达到约2520亿件，整体保 持中速增长。供给端，在快递行业监管及电商政策的新监管周期下，行业 进行资本加持的跑马圈地及恶性价格战的路径被斩断，未来快递业出清方 式或将以并购整合为主，行业从恶性竞争中走出完成利润修复，可预见行 业进入对内挖掘产品服务、对外出海扩张的竞争新阶段。

疫情及渠道调整冲击，22H1低点已过利润有望迎来修复。经营渠道 上，公司提高扁平化管理、增加直客营销投入，有助于韵达提升长期经营 的稳定性与客户粘性。疫情冲击方面，二季度山西、北京等地聚集性疫情 对网点及件量的负面冲击逐步消退。我们认为公司经营低点已过，下半年 将迎来件量增速和单票利润的修复。