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韵达股份（002120）研究报告：经营从阵痛转为修复，业绩后续改善空间可期。近期跟踪变化：因奥密克戎病毒高传播性，上半年疫情首次对快递网络产生冲击，韵达因 2 季度在山西、北京先后发生聚集性疫情，扰乱了此前预期业绩修复进展，并导致经营阶段 性承压，对量、价、成本均有阶段性扰动。近期我们跟踪观察到韵达北京收转运派逐步恢 复，有望带动广东、浙江等重要产粮区前端承揽恢复，被同行分走的件量流失先止损，标 志前期疫情影响即将落地、经营从阵痛转为修复。

韵达上半年存在三重因素压制业绩表现：1）投产周期（高基建投入增加固定成本、 财务费用，高研发投入增加研发费用）；2）经营探索（渠道调整探索增加市场人员、 对应销售费用，新业务探索如冷链、云仓供应链、韵达国际、韵达标快、快递超市等 增加管理费用）；3）疫情分流（件量被分流，影响业务量、成本、定价）。

韵达经营修复进展与业绩修复空间可期：疫情前公司经营表现健康，因素 1（投产周 期）与 因素 2（经营探索）的修复空间较为明确。因素 3（疫情分流），作为阶段性 影响，虽然修复需要一些过程，但没有必要过分悲观：①业务量：随着韵达网络近期 全面恢复运营，被同行分走的件量流失有望先止损，7 月开始件量增速有望接近行业 增速；②成本：有望跟随业务量同步改善，与同行一样享受件量复苏中成本修复；③ 价格：2 季度为减少件量分流损失和促进件量回流，公司在局部区域有针对性的进行 了价格调整，预计 3 季度会有遗留影响但不会加剧；④随着 4 季度进入旺季，公司的 高成本高费用因素有较好改善弹性，前期损失的价格也有望借机修复，今年 4 季度和 明年上半年业绩修复可期。