天合光能（688599）研究报告：纵横捭阖，大有可为.pdf

天合光能（688599）研究报告：纵横捭阖，大有可为。横向依托光伏组件打造渠道壁垒及品牌影响力，成就全球领先的平台化 智慧能源解决方案提供商。公司依托 210 光伏组件触达终端用户，构筑 渠道及品牌优势，前瞻性布局多项协同性业务，满足差异化需求提升客 单价及盈利能力：（1）储能业务：2015 年成立天合储能，2021 年深入 垂直一体化，布局磷酸铁锂电芯平抑原材料价格波动，合资 10GWh 电 芯及 2GWh 模组及系统集成产能将逐步达产，储能业务迎来新机遇；（2） 分布式系统：2017 年成立“天合富家”、“天合蓝天”双品牌打造原装理 念，21 年分布式系统产品出货量超 2GW，连续三年翻番，预计 22/23 年出货量达 5GW/8GW，同比+138%/+60%，逐步成为业绩新引擎；（3） 跟踪支架：随着硅料供给增加，地面电站市场有望迎来需求反弹，跟踪 支架与组件供应链协同性较强，预计 22/23 年出货量达 4GW/7GW，同 比+122%/+75%，若原材料价格进一步下降，有望呈现量利向好态势。

纵向战略布局 N 型产能，巩固 210/210R 组件龙头地位，增厚盈利能力。 （1）据公司投资公告，公司拟建设青海零碳产业园，布局 40%-50%上 游产能以加强原材料保供、应对全球贸易风险并巩固 N 型领先地位，其 中青海一期 20GW 及越南 6.5GW 硅片产能将于明年达产并贡献业绩； 公司 21 年组件出货量 24.8GW，其中 210 占 65%，市占率约 15.6%， 目标 25 年市占率 20%-25%，出货量 100GW 以上，组件龙头地位稳固， 一体化增强盈利能力；（2）公司沉淀电池技术多年，TOPCon、HJT、IBC 及钙钛矿等均有储备，预计宿迁 8GW TOPCon 电池项目将于 22 年底 投产，一体化成本将逐步与 PERC 打平，享受新技术超额红利窗口。